事件

    　　2020 年半年报：公司2020H1 合计实现营收10.06 亿元，同比增长13.33%，实现归母净利1.24 亿元，同比增长26.12%。对应Q2单季实现利润0.74 亿元，环比提升46.80%。

    　　简评

    　　开工持续恢复，单季业绩已恢复至历史最佳，重回年化3 亿业绩Q2 以来，公司淮安、南京基地复工推进，开始弥补2019Q2 以来的业绩缺口，其中据半年报披露，子公司淮安国瑞H1 已经实现营业收入1.91 亿元，实现净利润229 万元；另一方面，公司产品维持较强市场竞争力，下游农需也较为稳定，所受全球疫情冲击较小。公司业绩因此在Q2 再次实现环比大幅提升，目前已经恢复至2018Q4、2019Q1，也即响水事故发生之前的最佳单季净利（0.75 亿元），对应年化3 亿左右净利润。

    　　价格方面，上半年公司主要产品价格同比持平或有小幅下降。据百川资讯和中农立华，H1 氟氯吡氧乙酸原药（1200 吨产能）均价约22.28 万元/吨，同比下降约6.80%；虱螨脲（400 吨产能）均价约36.47 万元/吨，同比下跌约18.67%；炔草酯原药（700 吨产能）均价约30.19 万吨，同比约2.48%；噻虫胺原药（1000 吨产能）均价约15.07 万元，同比下降约3.32%。

    　　IPO 募投项目待释放，装置复产后公司业绩有望集中释放截至2020H1，公司IPO 募投的生产项目（淮安400 吨HPPA、600吨HPPA-ET、中旗作物300 吨氟酰脲原药、300 吨螺甲螨酯原药、500 吨甲氧咪草烟原药、500 吨甲咪唑烟酸原药）均处于建设基本完成状态，据公司披露目前正在对工艺进一步优化、设备调试和装置改造。

    　　安徽生产基地原药项目敲定，提供未来成长动能公司已公布安徽生产基地原药项目规划及可研，拟建设的1.55 万吨原药项目部分是现有核心原药产品扩能，以适应旺盛的下游市场需求（包含氯氟吡氧乙酸、虱螨脲、异唑草酮、噻虫胺）；另外部分则依托公司现有技术积累，布局低毒、高效、市场高增长的小型原药品种（包括丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精噁唑甘草胺、唑草酮）。新项目计划分两期建设，可期提供公司未来数年来的成长动能。

    　　长期看增长潜力，公司顺应行业大势，有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看，农药行业均存在两大趋势，其一是行业集中度持续提升，行业巨头强者恒强；其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下，公司有望集中受益：一方面公司专长于小品种低毒高效农药，在细分产品领域规模领先，长期受益于需求增长；另一方面，公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸，与行业巨头之间的共生多于竞争，处于后者荫庇之下，有利于继续做大做强。

    　　推出股权激励计划，绑定员工利益、提振员工信心3 月公司推出2020 年度股权激励计划。本次股权激励计划合计授予激励对象的604.35 万股，占公司总股本比例达到4.58%，采用向激励对象定向发行股票的方式授予；授予价格每股13.17 元，约为公司3 月19 日最新收盘价的56%，解除限售的年度业绩考核目标为2020、2021、2022 公司归母净利分别比19 年提升不低于10%、21%、33.1%。股权激励计划充分彰显了公司在较为不利的外部环境下的成长信心，也有助于绑定员工利益、提振员工信心。

    　　风险提示

    　　海外疫情影响超预期（公司约50%产品出口）；公司现有建成产能全面投产进度低于预期维持公司2020、2021、2022 年净利润分别为2.62、3.84、4.45 亿元，对应PE 分别为24X、16X、14X，维持“买入”评级。