事件

    公司发布2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入14.24 亿元，同比增长18.29%，归母净利润1.51 亿元，同比增长24.03%。三季度单季公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长32%，归母净利润2692 万元，同比增长15.27%，环比下滑63.51%。

    　　经营分析

    短期开工和汇兑损失影响三季度业绩。公司三季度业绩低于预期，主要由于：（1）公司南京生产基地三季度进行了检修，同时南京老厂区升级改造，影响了开工率。高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利率。公司三季度销售毛利率21.04%，环比下降6.1 个百分点。（2）人民币持续升值导致汇兑损失，公司三季度财务费用环比增加1200 万元，财务费用率3.81%，环比上升3.12 个百分点。

    生产经营恢复正常，安徽基地支撑长期成长。随着公司南京基地升级改造的完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。南京、淮安两大生产基地全部符合最新的安监、环保标准。我们预计未来公司南京和淮安车间产能利用率的仍有进一步提升的空间，中长期看， 公司拟投资20 亿元建设年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目。我们认为，一方面公司的销售渠道多为跨国公司定制原药，产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产品的价格相对稳定。我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间。

    　　盈利预测与投资建议

    受开工率和汇兑损益影响，公司三季度业绩环比下滑，公司长期成长逻辑不变，我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为2.22 亿元（下调21%）3.01 亿元（下调19.3%）和3.89 亿元（下调17.4%）；EPS 分别为1.68元、2.28 元和2.94 元，对应PE 为21.9/16.1/12.5。

    　　风险提示

    全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查开工不及预期。