核心观点

    2023 年公司主营产品农药受到下游客户去库存以及产品价格大幅下跌影响，前三季度公司实现营业收入19.80 亿元，同比减少8.55%，归母净利润2.03 亿元，同比减少32.22%。展望未来，随着农药下游客户库存逐渐消化，农药行业需求得到回升，农药价格有望迎来触底反弹，公司业绩有望改善，同时公司通过淮北基地布局多类农药品种，有望助力公司中长期成长。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告

    公司于2023 年10 月22 日发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入19.80 亿元，同比减少8.55%；归母净利润2.03 亿元，同比减少32.22%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比减少26.18%。其中，第三季度营业收入5.55 亿元，同比减少32.52%，环比减少18.69%；归母净利润3078.80 万元，同比减少74.39%，环比减少61.25%；扣非归母净利润3276.72 万元，同比减少74.59%，环比减少69.85%。

    简评

    农药价格下行触底，库存消化有望带来需求回升今年以来农药下游企业库存堆积，多数企业面临去库存的压力，造成农药价格下跌明显。截止报告期末，公司主要除草剂产品氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯市场均价分别为9.6、12 万元/吨，相比于年初分别下降41.82%、31.42%。公司主要杀虫剂产品虱螨脲、噻虫胺市场均价分别为16.7、8.5 万元/吨，相比于年初分别下降24.09%、32.00%。公司主要产品价格均处于历史地位。产品价格下降，叠加高库存带来的需求减弱，公司经营面临挑战，前三季度实现营业收入19.80 亿元，同比减少8.55%。未来随着农药下游客户库存逐渐消化，农药需求回升，农药价格将触底反弹，公司业绩将迎来改善。

    南京淮安双基地巩固原有优势，淮北基地布局打开成长空间在报告期内，公司加强现有南京、淮安与淮北三大生产基地的布局建设。公司于2020 年7 月成立了控股子公司安徽宁亿泰科技有限公司，投资约20 亿元设立淮北生产基地，新建15500 吨新 型农药原药及相关产品项目。淮北生产基地一期项目已于2023 年上半年完成建设并开始试生产，其中苯唑草酮预计于10 月份进行试生产。公司管线中创新产品梯队丰富，淮北基地也将更多承担生产公司高毛利创制药、仿制药的角色，积极推进原药-制剂一体化布局。未来随着三大基地协同效应持续增强，淮北基地产品逐渐形成业绩兑现，将为公司业绩复苏提供强劲动力，看好公司未来成长性。

    许可证打造产品矩阵优势，研发创新铸就产品壁垒截止2023 年上半年，公司总共在境内持有183 项农药登记证书，在境外主要市场取得多个登记证书。在登记证注册日渐趋严的背景下，登记证资源将成为公司宝贵的无形资产，使公司具备较强的即时供应能力，可以及时响应客户的需求。在具有丰富许可证资源的基础上，公司不断加大研发投入，重视创新，经过十余年的研发积累，公司自主开发了多种拥有知识产权的合成关键技术，建立了完善的产业化能力，截止23 上半年，公司拥有76 项授权发明专利，已受理的发明专利77 项，其中已受理的PCT 专利9 项。公司在稳固原有老产品市场优势的基础上，进一步加大研发投入，积极拓展创新产品，丰富公司产品矩阵，打造公司产品研发壁垒。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润2.84 亿元、4.02 亿元、5.03 亿元，对应EPS 分别为0.61 元、0.86 元、1.08 元，对应PE 分别为15.75X、11.14X、8.91X。

    风险提示： 1、原材料供应及价格波动风险：公司原材料成本占营业成本比重较大，产品价格下降和原材料价格的波动对毛利率及营业成本会有较大影响，农化企业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、环保及安全生产风险：农药生产涉及有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；3、汇率波动风险：公司目前及可预期未来境外销售收入占较高的比重，公司出口业务主要以美元结算，而汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，对公司盈利能力会产生影响；4、新项目进度不及预期：公司有较多在建项目，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况；5、行政处罚风险：子公司淮安国瑞化工有限公司和子公司安徽宁亿泰科技有限公司近期因为安全环保问题受到处罚，共计91.1 万元。尽管此次处罚对公司影响有限，但是考虑到随着安全环保问题的日益趋严，安全环保可能对公司的未来经营情况和业绩产生一定的负面影响。