投资要点：

    　　公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收26.79 亿元（YoY+11%），归母净利润-1.91 亿元（YoY-1727%），扣非净利润-1.96 亿元（YoY-902%），销售毛利率6.35%（YoY-8.55pct），销售净利率-7.43%（YoY-7.88pct）。

    　　其中25Q4 单季度实现营收8.07 亿元（YoY+25%，QoQ+49%），归母净利润-0.52 亿元（YoY-253%，QoQ+33%），扣非净利润-0.54 亿元（YoY-1172%，QoQ+33%），销售毛利率1.82%（YoY-11.17pct，QoQ-2.09pct），销售净利率-7.22%（YoY-5.02pct，QoQ+7.66pct），业绩符合预期。

    　　公司发布2026 年一季报：报告期内，公司实现营收6.48 亿元（YoY+23%，QoQ-20%），归母净利润0.01亿元，同、环比扭亏，扣非净利润0.01 亿元，同、环比扭亏，业绩符合预期。26Q1 公司销售毛利率13.36%，同比+2.73pct，环比+11.54pct，销售净利率0.27%，同比+6.73pct，环比+7.49pct。费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用率合计12.39%，同比-2.47pct，环比+5.84pct。

    　　2025 年公司原药、制剂量增价跌，尤其原药盈利能力显著下滑，导致业绩持续承压。根据公司经营数据披露，2025 年公司原药实现营收19.25 亿元（YoY+8%)，销量1.64 吨（YoY+49%），单吨价格11.71 万元（YoY-28%），毛利率2.69%，同比-12.89pct；制剂实现营收2.39 亿元（YoY+26%），销量0.49 万吨（YoY+46%），单吨价格4.92 万元（YoY-14%），毛利率22.39%，同比-1.83pct；中间体实现营收1.62 亿元（YoY+18%），销量0.18 万吨（YoY+15%），单吨价格8.87 万元（YoY+3%），毛利率25.09%，同比+15.61pct；贸易收入3.10 亿元（YoY+14%），毛利率7.21%，同比-0.28pct。分地区看，境内营收14.89 亿元（YoY+29%），毛利率-1.88%，同比-9.58pct；境外销售11.90 亿元（YoY-6%），毛利率16.64%，同比-4.86pct 。根据中农立华原药数据，25 年氟草烟均价8.03 万元/吨（YoY-8%），炔草酯均价18.00 万元/吨（YoY-10%），丙炔氟草胺均价16.53 万元/吨（YoY-9%)，噻虫胺均价6.51 万元/吨（YoY-9%），虱螨脲均价12.79 万元/吨（YoY-11%），核心产品价格下滑显著。26 年Q1 以来核心产品价格大幅上涨，截至26 年5 月10 日，噻虫胺价格7.50 万元/吨，年初至今上涨21%，虱螨脲价格13.50 万元/吨，年初至今上涨13%，价格修复显著。

    　　26Q1 公司业绩迎来拐点，实现扭亏；持续加大创制药研发，打造公司第二增长曲线。2025 年的农药行业处于周期性调整与结构性转型深度叠加的关键节点，去库存进程显现成效，市场逐步回暖。2026 年以来，海外能源冲击下，成本支撑原药价格普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情进入正反馈循环。公司盈利能力逐步修复，业绩迎来拐点。在新产品拓展方面：1）仿制药，2025 年公司共有6 款仿制药投产，完成4 个仿制药的中试工艺验证，开展了10 个仿制药的小试研发，为后续增长奠定基础；2）创制药，2025 年公司创制农药研发筛选出1 个新型杀虫剂、1 个除草剂及 1 个杀菌剂候选化合物。公司研发管道内已有多款创制产品进入登记或即将进入登记，水稻田除草剂FG001 完成新农药登记试验，正在等待新农药登记审批，另有两款除草剂和一款杀菌剂启动了新农药登记试验，预计在2027 年到2033 年会有多个创制产品投产并上市销售。

    　　投资分析意见：考虑到核心产品价格价差恢复，创制药取得登记证后逐步放量，我们预计2026-2028 年原药销量增速分别为25%、10%、10%，原药营收增速分别为37%、13%、14%，毛利率分别为13%、14%、16%，下调公司2026 年盈利预测归母净利润为0.68 亿元（原值为3.79 亿元），新增2027-2028 年归母净利润预测为1.24、2.00 亿元，当前市值对应PE 为47、26、16 倍，采用PB 估值，2026 年公司PB 为1.58X，可比公司扬农化工、润丰股份、海利尔2026 年平均PB 为2.10X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）核心产品价格上涨持续性不及预期；2）在建项目进度不及预期；3）创制药推出速度不及预期。