事件描述

    1） 公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营收、归母净利14.7 和0.37 亿元，同比下滑25%和79%；其中，2020Q3，公司实现营收、归母净利5.2 和-0.27 亿元，同比下滑29%和144%，Q3 费用增加致单季度利润亏损。

    2） 公司发布第二和第三期员工持股计划。①第二期：计划提取不超过2507 万元专项激励基金对不超过5 名的核心骨干实施激励，分配给徐耘8.26%和其他员工91.74%，通过竞价交易、大宗交易等购买开润股份股票；锁定期12 个月，存续期60 个月，业绩考核目标为以2017-2019 年营业收入平均数为基数（19.68 亿元），2021-2024 年收入增长率不低于30%/50%/70%/90%，对应2021-2024 年营业收入不低于25.6/29.5/33.5/37.4 亿元。解锁比例为5%/10%/20%/30%/35%，该专项激励基金将于2020-2025 年间进行摊销，分别摊销31/157/313/564/783/658 万元。②第三期：计划提取不超过253 万元专项激励基金，分配给范风云、范丽娟等，锁定期12 个月，无考核目标，分别于2020-2021 年摊销63/190 万元。

    事件评论

    疫情导致的出行受限致出行消费品行业景气度持续偏低，20Q3 营收继续下滑29%，环比Q2 小幅收窄4pct，复苏节奏相对较慢。受到销售及管理费用相对刚性、短期借款及可转债发行导致的财务费用增加，存货跌价准备及长期资产减值损失计提导致的资产减值损失等拖累，单季度利润亏损。但公司期末存货规模持续下降，截止到2020/9/30 的存货余额较期初减少1.9 亿元，库存去化进展顺利。

    疫情以来，公司积极拓展新兴渠道，尝试网红带货、直播等销售新模式；同时，公司取得了大嘴猴在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，形成了包含小米、90 分和大嘴猴的多元品牌矩阵，大嘴猴未来有望依托淘宝特价版、天猫等平台加速低线市场下沉。B2B 方面，在与原有老客户维持稳定关系外，也在持续拓展新客户，今年新增VF 集团的合作，亦拓展了时尚女包业务。展望2021，在全球疫情缓解的背景下，叠加公司内部经营持续优化以及核心高管的股权激励，预计公司B2B 及B2C业务均有望呈现出较为明显的改善趋势，低基数背景下明年轻装上阵可期。

    我们预计，公司2020-2022 年实现归母净利分别为0.82、2.94 和3.42 亿元，同比-64%、+257%、+16%，现价对应2020-2022 年PE 分别为81、23 和19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 渠道及品类扩张不及预期；

    2. 汇率波动；

    3. 疫情进一步扩散。