公司发布2020 年业绩预告，营收同比下降22.1%-28.8%，归母净利润下降60.2%-69.0%。2020 年实现营业收入19.2-21.0 亿元，同比下降22.1%-28.8%。

    归母净利润7000-9000 万元，同比下降60.2%-69.0%，主要系出行及生活消费品行业受到疫情冲击较大，订单及销售收入下降。扣非归母净利润4500-6000万元，同比下降71.2%-78.4%。20Q4 单季实现收入4.5-6.3 亿元，同比下降15.6%-39.9%，归母净利润3300-5300 万元，同比下降35.3%至增长4.2%。

    B2C 业务：品牌矩阵完善，构建多元增长极。公司品牌矩阵完善，已构建起大嘴猴、小米、90 分三大品牌，在价格、目标客群、风格定位、渠道布局上优势互补。

    目前90 分已成为天猫拉杆箱品类舰长，将在流量获取、运营营销等方面获得更多平台支持。大嘴猴上线天猫平台及淘宝特价版，后续将加速市场下沉，为公司带来新的业绩增量。20 年10 月公司成为天猫首批箱包供应链战略合作伙伴，借力阿里平台和资源，以大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同。

    B2B 业务：持续加深产业链合作，优化客户结构。1)产业布局：20 年9 月收购上海嘉乐39.6%的股权，上海嘉乐主要客户为优衣库，拥有“纺织服装+面料”的垂直一体化生产基地，双方合作近15 年，公司有望借此切入面料制造及服装代工领域。20 年11 月公司完成定增，共募集资金6.7 亿元，用于印尼箱包生产基地、滁州米润女包工厂以及信息化建设项目。2）客户结构：公司与耐克、迪卡侬、戴尔、惠普等客户保持长期合作关系，20 年新增重磅客户VF 集团，旗下拥有Jansport、Vans、Lee 等众多知名品牌，预计未来持续贡献代工业务增量。

    推出员工持股与股权回购计划，彰显长期发展信心。公司于20 年10 月推出第二期、第三期员工持股计划，第二期员工持股计划对20 年不考核，对2021-24 年要求收入同比2017-19 年收入平均值增长不低于30%/50%/70%/90%，第三期持股计划针对个人进行业绩考核。同时，公司于20 年12 月推出回购计划，拟出资金1500 万元-3000 万元回购股份（约回购38-75 万股）用于股权激励，体现了公司对自身内在价值的认可和对未来发展的信心。

    公司为优质出行消费品的龙头企业，2B 产业布局稳步推进，2C 形成多品牌增长极。公司业务处于快速发展期，B2C 品牌矩阵完善，B2B 品类和产业布局持续扩张，预计21 年2B、2C 业务将恢复至19 年水平，21 年嘉乐并表将带来约20%以上的增长。下调原盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润为0.9/2.7/3.4 亿元（原为1.0/2.8/3.5 亿元），对应PE 为63/20/16 倍，21 年收入同比19 年增长28.0%，净利润增长21.2%，维持增持评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。