投资要点：

    　　公司发布2020 年业绩，营收同比下降27.9%，归母净利润下降65.5%，符合预期。2020 年实现营业收入19.4 亿元，同比下降27.9%。归母净利润7795 万元，同比下降65.5%，主要系出行及生活消费品行业受到疫情冲击较大，订单及销售收入下降。扣非归母净利润5639.9 万元，同比下降73.0%。20Q4 单季实现收入4.7 亿元，同比下降36.7%，归母净利润4067 万元，同比下降19.6%。

    　　毛利率增长，费用率有所上升，资产结构稳健。20 年公司毛利率提升0.7pct 至28.5%，销售费用率提升1.6pct 至11.1%，管理费用率（含研发费用）提升0.9pct至8.5%，主要因疫情期间收入减少以及职工薪酬和社会服务费用增长。净利率下降5.4pct 至3.4%，主要因计提各类减值损失1881 万元以及管理费用、财务费用等增加所致。公司资产结构相对稳健，流动比率上涨至171.1%，速动比率上涨至132.5%，主要因货币资金及交易性金融资产上涨所致，偿债能力有保障。

    　　B2C 业务：完善的品牌矩阵构建多元增长极，盈利能力提升。公司品牌矩阵完善，已构建起大嘴猴、小米、90 分三大品牌，在价格、目标客群、风格定位、渠道布局上优势互补。目前90 分已成为天猫拉杆箱品类舰长，将在流量、运营、营销等方面多获得更平台支持。公司紧跟市场风口，全面拓展直播带货、明星合作等多元化营销方式，在天猫、京东、小米等渠道展开全方位营销，9 月首次启用品牌代言人，联合欧阳娜娜开展主题营销活动，大幅提升品牌知名度和转化率。20年品牌经营业务营收7.3 亿元，同比下降43.1%，毛利率27.8%，同比提升3.3pct。

    　　B2B 业务：持续加深产业链合作，产能布局有序推进。20 年公司收购上海嘉乐39.6%的股权，上海嘉乐主要客户为优衣库，拥有“纺织服装+面料”的垂直一体化生产基地，双方合作近15 年，公司有望借此切入面料制造及服装代工领域。

    　　公司产能布局有序推进，新建印尼箱包生产基地可享受主要制成品、半成品对美出口零关税，有利于增强公司抵御贸易风险的能力，客户结构持续优化，与耐克、迪卡侬、戴尔等客户合作关系稳定，20 年新增重磅客户VF 集团，旗下拥有Jansport、Vans、Lee 等众多知名品牌，有望持续贡献业务增量。20 年代工制造业务营收11.8 亿元，同比下降10.5%，毛利率29.2%，同比下降3.4pct。

    　　公司致力于打造世界级优质出行消费品公司，核心供应链与互联网运营能力优势显著，2B 产业布局稳步推进，收购上海嘉乐延展新赛道，2C 多品牌矩阵发力。

    　　预计21 年2B、2C 业务将恢复至19 年水平，21 年嘉乐并表将带来约20%以上的增长，21-23 年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.1 亿元，对应PE 为22/18/15倍，21 年收入同比19 年增长28.0%，净利润增长21.2%，维持增持评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。