2020 年受疫情影响业绩承压，Q4 业绩环比Q3 有所改善，维持“买入”评级2020 年实现营收19.44 亿元（-27.87%），归母净利润0.78 亿元（-65.51%），EPS为0.32 元。2020Q4 收入为4.69 亿元，同比下降36.66%，归母净利润为0.41 亿元，同比下降19.61%，但环比2020Q3 有所改善。考虑疫情对出行市场影响，下调盈利预测至2021-2022 年公司净利润为2.23/3.05 亿元（此前预测值为3.52/4.85亿元），预测2023 年净利润为4.04 亿元，对应EPS 为0.93/1.27/1.68 元，当前股价对应PE 为28.4/20.8/15.7 倍。考虑到业绩拐点，继续维持“买入”评级。

    　　2C 端：产品结构不断优化，毛利率持续提升2020 全年2C 端业务收入约7.3 亿元，同比下滑约43%，主要是由于疫情影响，2020Q1-Q3 业绩承压，但Q4 环比改善，同比下滑逐月收窄。（1）品牌端：90 分品牌升级，积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播，有序推进品牌营销工作。（2）产品端：通过产品迭代，价格带持续上移，通过不断提高高毛利新品的占比来提高整体毛利率。同时，品类扩张值得期待。

    　　2B 端：新客户+新赛道+新产能，未来增长可期2020 全年2B 端业务收入约12 亿元，同比下滑约10%，我们认为主要是名创优品订单下滑所致，核心客户NIKE、迪卡侬订单相对稳定。（1）新客户：威富集团订单有望在2021 年放量。（2）新赛道：公司通过收购优衣库核心供应商上海嘉乐，切入面料和服装垂直一体化赛道，未来增长可期并有望在2021 年并表。

    　　2C 业务毛利率提升，营运状况良好

    　　（1）盈利能力：2020 年公司毛利率为28.48%（+0.71pct），其中90 分品牌毛利率提升3.7pct，产品升级趋势明显。2020 年净利率为4.01%（-4.38pct），净利率下降主要系收入下滑，加大对自有品牌的渠道拓展、研发以及市场推广力度，预计2021 年净利率会显著改善。（2）营运能力：2020 年底，公司存货3.89 亿元（-8.56%），库存商品存货跌价准备主要来自于名创优品，整体营运情况良好。

    　　风险提示: 国内疫情影响2C 业务需求，海外疫情影响2B 业务订单等。