业绩概况：公司2020 年实现收入19.44 亿元、同比-27.87%，归母净利润0.78 亿元、同比-65.51%，扣非后归母净利润0.56 亿元、同比-72.96%；基本每股收益为0.36 元。公司2021Q1 单季实现收入4.51 亿元、同比-15.97%，归母净利润0.45 亿元、同比+41.81%，扣非后净利润0.21 亿元、同比-28.56%。

    　　2021Q1 净利润增速转正，毛利率小幅改善：由于疫情的影响，公司2020Q1~Q4 单季净利润分别为0.34 亿元、0.28 亿元、-0.35 亿元、3.98 亿元，同比-28.84%、-60.87%、-154.68%、-28.91%。随着国内疫情得到有效控制，公司采取了降本增效等方案，2021Q1 单季实现净利润0.42 亿元、同比+24.59%。公司2020 年毛利率为28.48%，同比+0.71pct；净利率为3.42%，同比-5.37pct；2021Q1 单季毛利率为27.03%，同比2019Q1/2020Q1 分别+2.25pct/-4.46pct，毛利率较疫情前有所改善。公司2020 年费用率略有上升，其中销售费用率上升1.56pct 至11.11%；管理费用率上升4.65pct 至12.22%；财务费用率上升1.26pct 至1.28%。2020年期末，现金及现金等价物余额达到10.14 亿元，同比+204.47%，公司账上现金充裕。

    　　电商毛利率显著提升，多渠道深化线上线下融合：分渠道看，2020 年公司线上销售收入达2.12 亿元，占比超过30%，毛利率达35.74%、同比+3.73pct；分销销售营业收入达5.21 亿元，毛利率达24.62%、同比+1.61pct；代加工销售营业收入达11.81 亿元，毛利率达29.21%。公司在充分做好小米、天猫、京东等渠道基本盘的基础上，在网红直播带货、明星合作等新兴渠道方式上积极探索，强化对目标消费群的渗透和招募。

    　　受疫情影响，旅行箱业务收入大幅下降：分产品看，2020 年公司旅行箱业务营收为4.23 亿元，同比-48.34%；包袋业务营收为13.20 亿元、同比-20.14%。2020 年公司取得了知名品牌“大嘴猴（Paul Frank）”在箱包和雨伞品类上的授权，初步打造了“90 分”、“小米”、“Paul Frank（大嘴猴）”的品牌矩阵，公司未来市场份额及转化率有望提升。

    　　以销定产，有序推进产能布局：公司在安徽滁州、印尼、印度设有生产基地，其中印尼为普惠制关税制度待遇受益国，主要制成品和半制成品对美国出口享受零关税制度。目前公司正结合订单及市场趋势，有序推进印尼箱包生产基地等海外产能扩建项目，完善海外生产布局，提升企业竞争实力。2020 年印尼产业园建设投入896.46 万元，产业园一期规划为118 条产线，预计2021 年12 月交付使用；产业园二期规划为120 条生产线，预计2022 年交付使用。

    　　收购优衣库核心供应商部分股权，进入“针织服装+面料”新赛道：2020 年公司全资子公司滁州米润收购了优衣库针织服装核心供应商上海嘉乐28.70%股权，投资额达3.26 亿元；2021 年滁州米润拟收购珠海玖菲特玖祥持有的上海嘉乐7.2453%股权。本次交易完成后，滁州米润将持有上海嘉乐35.9440%股权，公司间接持有上海嘉乐35.9440%股权。公司进入“针织服装+面料”新赛道，业务规模进一步增长。

    　　拟派发现金股利，同时回购公司股票：2020 年12 月，公司通过回购议案拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于1,500 万元且不超过3,000 万元。截至2021 年3 月末，公司累计回购公司股份741,074 股，占公司总股本的0.31%，成交总金额为1,836.28 万元（含交易费用）。2021 年3 月，公司通过2020 年度利润分配预案，拟按每10 股派发现金股利1.05 元（含税），共计分配股利2,513.94 万元。

    　　投资建议：公司由于疫情的影响业绩受到一定影响，但从长远来看，我国箱包及消费品市场空间仍然巨大。公司2020 年的收购项目与产业园建设项目有望在未来获得良好的收益。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.96元、1.24 元、1.58 元，对应PE 分别为24X、18X、14X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：客户集中度较高风险、原材料波动风险、汇率波动风险、新产品销售不及预期、新冠疫情反复风险。