事件描述

    　　事件：公司发布2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收、归母净利和扣非净利分别为4.5、0.45 和0.21 亿元，同比-16%，+42%和-29%，非经常损益主要系所投资公司的公允价值变动损益和政府补贴大幅增加所致。同时，公司全资子公司滁州米润科技拟以自有资金9000 万元收购上海嘉乐7.2453%的股权，收购完成后，公司将通过滁州米润间接持有上海嘉乐35.9440%的股权。

    　　事件评论

    　　疫情导致的出行受限致出行行业景气度偏低，持续拖累公司业绩表现。2021Q1，公司收入同比下滑16%，主要系海外疫情于2020 年3 月下旬爆发，2020 年一季度的B2B 订单受影响较小， 且B2C 业务疫情前增长亮眼，存在一定高基数因素；目前疫情影响下的出行行业景气度依旧偏低，导致收入延续下滑趋势。

    　　费用率高企拖累企业盈利，利润端持续承压。2021Q1，公司销售毛利率为27.0%，同比下降4.5pct，预计主要受到会计政策调整，将原计入费用项的运费计入成本影响。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/10.1%/3.6%，分别同比-1.2/+2.8/-0.9pct，销售费用率下降主要系会计政策调整影响，公司疫情前的管理人才引进致管理费用率攀升，受到毛利率下滑及费用率提升拖累，利润率持续承压，扣非净利下滑显著超过收入端。2021Q1，公司经营现金流净额为-1.3 亿元，同比下滑，主要系公司应对原材料价格上涨，预付原材料款项增加，同时海外出口业务增长导致在途库存增加所致。

    　　预计伴随疫情影响逐渐消除，箱包行业有望回暖。B2B 方面，印尼产业园一期118条/二期120 条预计将于2021/12 和2022 年交付使用，同时公司收购优衣库针织服装核心供应商上海嘉乐股权也将代工品类从箱包拓展至服装领域。B2C 方面，公司初步形成了90 分、小米和大嘴猴的差异化品牌矩阵，实现价位带、目标人群和渠道布局的区隔，同时公司积极推进“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播、启动品牌代言人、入选天猫品类舰长项目等，顺应渠道变革并积极推动品牌营销，未来份额提升可期。

    　　我们预计公司2021-2023 年实现归母净利2.28、2.80 和3.37 亿元，现价对应2021-2023PE 分别为24、20 和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 渠道及品类扩张不及预期；

    　　2. 汇率波动；

    　　3. 疫情进一步扩散。