公司代工业务客户优质，龙头优势明显，未来将通过现有客户加深合作以及扩展新客户的方式维持稳定增长。公司自有品牌“90 分”产品优质，受到目标消费者认可，未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展，预计公司未来业绩发展稳健。首次覆盖，给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　箱包行业龙头企业，双模式发展迅速。公司是新兴箱包行业龙头，收入利润长期保持高速增长。2013-19 年，收入由2.95 亿增长至26.95 亿，CAGR44.57%。B2B 方面，与众多国际品牌达成了多年的合作关系，积极发展新客户，为公司提供稳定增长的订单需求。B2C 方面，自有品牌“90 分”

    　　增长迅速，毛利率稳步提升，在疫情之后有望加速发展。

    　　老客户加深合作提高放量，新客户扩宽业务带来增长。2015-2019 年，B2B收入由4.45 亿增长到13.19 亿，CAGR 为31.21%。公司在品质、研发、成本等方面有显著优势，未来加深现有客户合作，受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐，打入Nike 和优衣库供应链；切入VF 供应链，收到VF 持续增长的订单，为未来提供新增长点。

    　　自有品牌品质优秀，行业发展驱动产品需求提升。2015-19 年，B2C 收入由0.49 亿增长到12.87 亿，CAGR 126.1%。自有品牌“90 分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先，今年将迎来高速增长。我国箱包行业处于快速发展期，2019 年规模同比增长22.64%，在人均消费及行业集中度等方面，有显著提升空间。未来公司将受益于消费升级、出行需求增长、以及自身品牌力的提升，提高市场占有率，实现业绩快速增长。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为25.89/31.96/38.08 亿元，净利润为2.00/3.26/4.18 亿元， 对应EPS 0.83 /1.36/1.74 元/ 股， 当前股价对应2021E-2023E 市盈率22.1/13.6/10.6 倍。B2B 业务新客户发展顺利，B2C 产品力不断增强，双模式驱动未来业绩持续增长。首次覆盖，给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、产能扩张不及预期。