公司公布2021 年中报业绩快报，1H21 归母净利润达0.97 亿元（未经审计），较1H19 下滑14.7%，业绩仍在逐步恢复中。未来，随着公司继续拓展优质头部客户、切入服装赛道以及释放新产能，B 端有望稳步增长，同时C 端伴随新品的推出、新渠道的拓展以及终端需求的逐步恢复，其景气度有望回暖。维持公司“买入”评级。

    公司2Q21 净利润达0.52 亿元/+60%。1）从收入端看，公司1H21 实现收入9.89 亿元（未经审计）/+3.65%，较1H19 下滑19.0%。其中，对应2Q21 实现收入5.38 亿元/+28.9%，较2Q19 同期下滑13.5%；伴随上半年疫情趋稳，B端订单和C 端需求逐渐恢复，2Q21 收入较2Q19 虽仍有下滑，但下滑幅度收窄11pcts。2）从利润端看，1H21 实现归母净利润0.97 亿元/+50.79%，较1H19下滑14.7%。其中，对应2Q21 实现归母净利润0.52 亿元（未经审计）/+59.6%，较2Q19 下滑24%。2Q21 由于新品的推出以及抖音等新渠道的拓展，销售费用或有所增加，净利润较2Q19 下滑幅度大于收入。

    B 端：拥抱优质大客户，稳步拓展服装领域。1）箱包：上半年公司继续巩固与耐克、迪卡侬、电脑包等优质老客户的合作，作为客户的头部供应商，伴随客户下游需求的恢复以及在客户体内占比的提升，订单稳步增长。同时，2020 年下半年起与VF 进行合作，目前已进入Jansport、Eagle Creek、Dickies 等包袋品牌供应商体系。2）服装：公司2020 年下半年收购了优衣库供应商上海嘉乐，切入服装代工领域。收购完成后，公司加大上海嘉乐的研发、数字化、设备改造等投入，提升制造水平，同时逐步拓展新客户，目前已与阿迪达斯形成合作。

    3）展望2H21：从产能看，公司海外工厂疫苗接种率超90%，暂未受到疫情影响停工。同时，印尼软包和服装工厂以及安徽拉杆箱工厂等产能扩张也在稳步推进中。从订单看，耐克、迪卡侬等大客户订单量同比均有增加。预计2021 年B 端收入会恢复至2019 年水平。

    C 端：自有品牌快速增长，景气逐步恢复。2021H1，1）自有品牌：公司上半年发力自有品牌，推出全新铝框旅行箱（499~699 元）、漫威联名款箱包（398~498 元）、流光箱（899 元）、软箱（599 元）、鲨鱼包（499 元）等新品，并积极拓展抖音等新兴渠道。在“618”当日，90 分获得天猫/京东渠道旅行箱类目TOP1/TOP5。同时，受益于高毛利率的新品占比提升以及自有产能的占比提升，自有品牌毛利率提升至35%~40%。2）小米：受海外疫情影响，小米品牌海外渠道销售有所下滑，导致小米品牌整体增长放缓，预计下半年逐步恢复。展望2H21：下半年公司将继续加大自有品牌的营销和新渠道的拓展，考虑到下半年销售旺季的到来，下半年C 端增长有望提速，预计全年C 端有望恢复至接近2019 年水平。

    风险因素：原材料价格波动、局部疫情反复、产能扩建项目完成不及预期等。

    投资建议：考虑到自有品牌营销投入加大，下调2021-23 年EPS 预测至0.89/1.26/1.66 元（原预测为1.03/1.40 元/1.79 元），结合行业平均估值和公司成长性，分别给予B 端/C 端2022 年18/23 倍PE，给予公司目标价21 元，维持“买入”评级。