公司于2022 年10 月26 日发布2022 年三季报，前三季度公司实现收入21.6亿元，同比增长37.2%，归母净利润0.7 亿元，同比减少53.8%。在多重不利因素影响下，公司代工主业增长稳健，品牌业务稳步调整，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    产能端、销售端共同发力，To B 业务持续放量。2022 年Q3 公司录得收入8.4 亿元，同增43.85%，归母净利润0.2 亿元，同减62.82%。扣非归母净利率0.3 亿元，同降25.9%，降幅环比Q2 明显收窄。代工生产业务方面，公司积极推进滁州、印度、印尼生产基地产能爬坡，同时传统客户迪卡侬、耐克等订单稳健增长，新客户VF 集团持续放量，产能及需求共同释放驱动收入增长。此外，公司开拓PUMA、HOME DEPOT、THE NORTHFACE 等品牌客户，推动客户结构持续优化，未来放量可期。To C 业务方面受到90 分品牌停止海外业务以及疫情扰动等影响短期承压。

    控费效果显著，存货持续优化。前三季度毛利率同降6.1pct 至22.2%，毛利率下降主要系高毛利To C 端业务占比下降以及原材料价格上涨。我们预计随着公司To C 端业务调整接近尾声，预计未来毛利率有望企稳。公司控费效果良好，前三季度公司降低海外仓储费用，严格控费，疫情下销售费用率同降4.9pct 至7.3%，管理费用率同增0.7pct 至7.8%，降本增效取得显著成效。截至三季度末，公司存货周转天数同降23 天至88 天，显示出公司对存货管理持续优化。

    看好To B 端保持稳健增长，To C 端持续优化，公司业绩持续向好。看好公司长期战略规划，代工主业方面公司客户结构持续优化，在产能和订单双重释放下推动收入稳健增长。品牌业务方面公司持续收缩精简。品牌业务通过国内外渠道调整、严格控费等方式降本增效，各品牌优化货品组合，收入利润有望逐季改善。我们看好公司后市表现。

    估值

    当前股本下，考虑到疫情与业务转型的影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.48/0.78/1.11 元；市盈率分别为31/19/13 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。