事项：

    　　公司公告：2023 年1 月31 日，公司发布业绩预告，预计2022 年营业收入25~29 亿元，同比增长9.2%~26.7%；归母净利润为0.36~0.54 亿元，同比下降70.0%~80.0%；扣非后归母净利润为0.18~0.27 亿元，同比下降71.9%~81.3%。

    　　国信纺服观点：1）2022 年收入预增18%，制造业务韧性较强，但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75%；2）经营展望：制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕，近期出行需求复苏利润率有望提升；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险；4）投资建议：箱包龙头短期净利润承压，出行需求恢复后具有较大弹性，维持“增持”评级。公司2022 年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响，短期净利润承压。长期看，公司的制造业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为0.4/1.5/2 亿元（原为1/1.6/2.2 亿），分别同比-76.8%/257.2%/32.8%，EPS 分别为0.17/0.62/0.83 元，由于需求复苏板块信心恢复、估值提升，上调合理估值至18.5-19.4 元（对应2024年PE 22-23x，原为16.1-16.5 元），维持“增持”评级。

    　　评论：

    　　2022 年收入预增18%，制造业务韧性较强，但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75%

    　　2022 年收入预计增长18%，但政府补贴下降、资产减值及服装业务亏损导致净利润预减75%。公司预计2022年营收约为27.0 亿元，同比增长约18.0%，其中制造业务拓展客户和份额具备较强的韧性，预计维持较高的增长速度，品牌业务受到出行需求下降以及自身业务收缩的影响预计有所下滑；归母净利润预计约为0.45 亿元，同比下降约75.0%；扣非后归母净利润为0.23 亿元，同比下降约76.6%,主要是由于政府补贴下降、部分资产减值计提以及上海嘉乐产生亏损。

    　　四季度单季来看，收入预计约为5.4 亿元，在去年四季度的高基数下同比下降约24.4%；归母净利润-0.3亿元，同比下降186.0%；扣非后归母净利润-0.3 亿元，同比下降7.8%。

    　　经营展望：制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕，近期出行需求复苏利润率有望提升

    从制造端看，箱包业务在高基数和砍单压力下订单预计增长10%，服装业务订单强劲增长有望扭亏为盈。

    　　1）箱包代工业务方面，公司的生产效率、快反能力、设计能力业内领先，多年来与客户的合作关系进一步深化，并新拓展PUMA、HOME DEPOT、THE NORTH FACE 等新客户，在海外通胀压力之下2022 年预计增长20%以上。由于耐克等海外品牌在2023 年第二季度前仍有砍单压力，2023 年箱包端订单增速预计为10%。

    　　2）上海嘉乐由于优衣库订单调整，以及拓展阿迪达斯、Puma 等新客户，2022 年收入预计为10 亿元，但由于上海封控影响生产、计提减值，预计亏损约0.7 亿元，对上市公司的投资收益产生一定的拖累。2023年优衣库订单恢复、新客户订单放量，上海嘉乐有望实现30~40%的订单增长，利润端有望扭亏为盈。

    　　从品牌端看，海外业务收缩减亏，预计2023 年出行需求将恢复，利润率有望逐步改善。1）从90 分看，90 分海外渠道在2022 上半年占90 分收入的一半以上，由于亏损较为严重在2022 年第二和第三季度通过分销商渠道进行清理，品牌收入和毛利率下降。90 分国内业务在年初开始保持毛利、减少亏损、提升品牌调性，业务层面发展已呈现出较好的发展趋势，2022 年第三季度基本实现盈亏平衡、第四季度在封控的影响下预计略有亏损，在出行需求恢复后有望实现较快的增长，春节出行需求旺盛以及公司发力营销，90 分内销有望大幅回暖。2）从小米看，由于小米品牌力强劲，出行需求疲软时收入受到一定影响但仍维持盈利，在需求恢复时预计将呈现较强的弹性。整体来看，预计2023 年品牌端收入将基本持平、利润率有望逐季改善。

    　　近期出行市场较快复苏，有望带动出行产品需求增长。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期全国国内旅游出游3.08 亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019 年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43 亿元，同比增长30%，恢复至2019 年同期的73.1%。国内出行产品需求恢复，而公司的90 分、小米作为国内旅行箱的领先品牌，有望实现较快复苏。

    　　投资建议：箱包龙头短期净利润承压，出行需求恢复后具有较大弹性，维持“增持”评级

    公司2022 年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响，短期净利润承压。长期看，公司的制造业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为0.4/1.5/2 亿元（原为1/1.6/2.2 亿），分别同比-76.8%/257.2%/32.8%，EPS 分别为0.17/0.62/0.83 元，由于需求复苏板块信心恢复、估值提升，上调合理估值至18.5-19.4 元（对应2024 年PE 22-23x，原为16.1-16.5 元），维持“增持”评级。

    风险提示

    政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险。