公司4 月26 日发布2022 全年、1Q23 单季度业绩，其中：2022 全年实现收入27.4 亿元（+19.8%）、实现归母净利润4686.9 万元（-74%），处于业绩预告中枢；

    1Q23 实现收入7.4 亿元（+21%）、实现归母净利3501.1 万元，下滑-24.7%主要系去年同期政府补助较高所致，扣非口径下归母净利同增180%至3529.1 亿元，符合预期。

    22 年疫情扰动利润承压，2C 端Q4 减亏显著。22 全年公司1）2B业务收入逆势同增50%至21.98 亿元，创历史新高；毛利率受原材料及客户结构调整影响下滑3.99pct 至21.98%；2）2C 业务收入在公司主动调整收缩下，下滑32%至5.13 亿元；毛利率同降7.41pct 至20.87%。其中4Q22 单季度公司实现收入5.8 亿元（-18.7%）；利润端亏损约2294 万元（-179.5%），主要受疫情扰动经营、政府补助下降、嘉乐业务亏损及计提资产减值准备增加等因素影响，其中2C 业务预计已基本实现盈亏平衡。

    23 年一季度2B 稳健修复、2C 增长强劲。我们预计1Q23 单季度2B/2C 端收入分别同增20%以上/单位数下滑，其中2C 主要受到去年同期海外业务基数较高影响，可比口径下国内销售恢复显著。

    全年来看，2B 端耐克订单预计维持10%以上稳健增长，嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量，预计带动收入增长30%以上，利润率随着产能利用率改善有望修复至疫情前水平，2C 端随着调整见效、出行修复有望实现盈利。

    存货周转加快，轻装上阵。公司1Q23 存货周转天数环比22 全年下降11.2 天、同比下降22.5 天，反应公司销售改善，渠道调整存货去化卓有成效；经营性现金流净额同比转正至1.12 亿元，营运状况良好。

    公司2B 端在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长；2C 端聚焦利润改善与经营效益提升，战略调整后预计逐步减亏，2023 年有望贡献盈利。我们预计2023~25 年公司归母净利润为1.53/2.11/2.6 亿元，对应PE 为25/17/14 倍，维持“买入”评级。

    疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。