22 年收入、归母净利润同比+20%、-74%，23Q1 同比+21%、-25%开润股份发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入27.41 亿元、同比增长19.75%，归母净利润4687 万元、同比下滑73.98%，扣非净利润2016万元、同比下滑79.01%，EPS 为0.20 元，拟每股派息0.09 元（含税）。

    分季度来看，22Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+35.56%、+31.34%、+43.85%、-18.67%，归母净利润分别同比+2.78%、-93.90%、-62.82%、-179.53%（亏损）。

    23Q1 公司实现收入7.40 亿元、同比增长21.00%，归母净利润3501 万元、同比下滑24.72%，扣非净利润为3529 万元、同比增长179.99%，收入和利润之间的差异主要来自毛利率下降和其他收益减少。

    22 年2B/2C 业务收入同比+50%/-32%，国外收入同比增42%分业务来看：22 年代工制造2B 业务、品牌经营2C 业务收入占总收入的的比重分别为80%、19%，收入分别同比+50.09%、-32.11%。22 年公司2B 和2C 业务表现分化，2B 业务随着老客户市场份额持续提升，新客户拓展工作加速推进，业务订单显著放量、达历史最高水平，收入实现较快增长；2C 业务受疫情以及公司主动优化收缩的战略影响，收入有所下滑。另外2B 业务23Q1 收入同比增长近30%、2C业务同比下滑个位数。

    分品类来看：22 年旅行箱、包袋、其他产品收入分别占总收入的比重为20%、63%、17%，收入分别同比增长19.71%、18.37%、25.17%。

    分地区来看：22 年国内、国外收入各占23%、77%，收入分别同比-21.37%、+42.01%。

    产能方面：22 年公司总产能为3973 万件、同比增加48.68%，总产能利用率为88.08%、同比提升3.17PCT，其中国内、国外产能占比分别为33%、67%（主要为印度、印尼）、国外产能占比同比提升8PCT，国内、国外产能利用率分别为96.93%、83.81%、分别同比提升8.56、1.23PCT。目前公司在建产能为印尼箱包生产基地及产业园项目建设。

    毛利率和费用率双降，存货周转加快，经营净现金流增加毛利率：22 年公司毛利率同比下降4.96PCT 至21.63%，其中2B 业务、2C 业务22 年毛利率各为21.98%、20.87%，同比下降3.99、7.41PCT，2B 业务毛利率下降主要受22 年上半年原材料价格波动及短期客户结构调整影响；2C 业务毛利率下降主要受公司加大促销力度及渠道结构调整等因素影响。分品类来看，旅行箱、包袋、其他产品22 年毛利率分别为24.29%（同比-2.54PCT）、24.46%（-3.31PCT）、8.10%（-13.53PCT）。分季度来看，22Q1~23Q1 单季度毛利率分别同比下降1.98、8.04、7.50、3.20、3.29PCT。

    费用率：22 年公司期间费用率同比下降6.31PCT 至16.98%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%（同比-4.84PCT）、7.25%（-0.18PCT）、2.07%（-0.69PCT）、0.75%（-0.60PCT）。22 年销售费用率下降主要系市场营销运营费下降；财务费用率下降主要系汇兑收益金额较大贡献。23Q1 期间费用率同比下降6.22PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.85、-1.72、-0.81、+0.15PCT。

    其他指标方面：1）存货22 年末较22 年初增加12.52%至6.00 亿元、23 年3月末较23 年初减少19.13%；存货周转天数22 年、23Q1 分别为96 天、85 天，同比减少5 天、22 天。

    2）应收账款22 年末较22 年初增加0.40%至4.79 亿元、23 年3 月末较23 年初增加4.62%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为63 天、60 天，同比减少5 天、12 天。

    3）其他收益22 年同比减少44.28%至5026 万元（净减少3993 万元），23Q1同比减少93.10%（净减少3570 万元），主要系政府补助减少所致。

    4）经营净现金流22 年同比增加124.89%至1.07 亿元，主要系22 年销售商品收到的现金及税费返还增加贡献；23Q1 经营净现金流为1.12 亿元、同比转为净流入。

    2B 业务表现亮眼、巩固拓展客户结构，2C 业务在需求波动下推进降本增效22 年公司2B 业务表现亮眼，在与耐克、迪卡侬、VF 等客户合作关系持续巩固优化的同时，22 年拓展成为PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer 等品牌的包袋类供应商。同时，公司成功获得迪卡侬质量体系和社会责任体系自主化项目的全球首家双认证的箱包供应商，生产制造能力得到品牌认可。

    2C 业务方面，22 年在市场波动下收入为下滑，但公司积极推进降本增效，加强各渠道利润率水平管理，同时在22 年“双十一”活动期间90 分品牌获得天猫拉杆箱类目第一名。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    23 年2B 业务我们期待公司继续巩固丰富客户结构，同时需关注品牌客户去库存节奏及下游需求走势；2C 业务随着出行市场逐步恢复，预计需求端将迎来提振。

    考虑终端需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调25%/20%）、对应23~24 年EPS 分别为0.64、0.91元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为1.11 元，23 年、24 年PE 分别为25 倍、18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外需求疲软；原材料价格上涨；品类和客户拓展不及预期；并购整合不及预期。