公司于2023 年4 月26 日公布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年收入同增19.75%至27.41 亿元，归母净利润同降73.98%至0.47 亿元。2023Q1 收入同增21.00%至7.40 亿元，归母净利润同降24.72%至0.35 亿元。公司代工主业增长靓丽，品牌业务稳步调整，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年B2B 业务大客户合作深化、B2C 业务受出行需求下降冲击，收入维持稳健增长。公司2022 年实现收入27.41 亿元，同增19.75%；归母净利润下滑73.98%至0.47 亿元。2022Q4 在出行需求下降下，收入同比下降18.67%至5.81 亿元，亏损2294 万元。2023Q1 收入同增21.00%至7.40亿元；扣非净利润同比增长179.99%至3529 万元，环比大幅改善，公司以经营质量为重心的战略已初见成效。分业务看，2022 年B2B 业务取得50.09%高速增长，实现收入21.98 亿元，产能利用率提升3.17pct 至88.08%，期间深化Nike、迪卡侬等大客户合作关系， 新拓PUMA 等优质新客户，有序推进滁州、印尼、印度生产基地的产能建设，为长期发展奠基；B2C 业务收入同比下降32.14%至5.13 亿元，受市场终端需求、90 分品牌停止海外业务等影响，收入短期下滑。

    　　毛利率波动、费用率改善显著，存货周转优化，现金流大增。B2B 业务客户结构变化、B2C 产品折扣力度加大，致使公司2023Q1 毛利率同比下滑3.29pct 至21.75%。公司积极控费，2022/2023Q1 销售费用率同比下滑4.84pct/3.84pct 至6.92%/6.43%， 2022/2023Q1 管理费用率同比下滑0.18pct/1.71pct 至7.25%/6.25%。供应链效率提升，2023Q1 末存货周转同比改善22 天至85 天。2023Q1 末经营性现金流量净额同比增长227.01%至1.12 亿元，改善显著，经营状况向好。

    　　B2B 随大客户拓展有望进一步稳健增长，出行需求增加背景下B2C 业务恢复可期。B2B 端客户结构持续优化，老客户迪卡侬、Nike、优衣库等持续放量，新客户看好Puma、Adidas、李宁等逐渐放量。B2B 端公司深度绑定海外优质客户， 2023 年出行需求增加下B2C 产品销售有望恢复，同时，海外渠道收缩公司控费成效有望得到显著改善，90 分品牌全年有望扭亏为盈，看好公司双轮驱动下业绩稳健复苏。

    　　估值

    　　考虑到线下恢复有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025 年EPS为0.63/0.81/1.03 元，同比增长222.3%/27.9%/27.3%；PE 分别为26/20/16倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　海外需求不及预期；自有品牌销售不及预期；消费复苏不及预期。