核心观点：

    　　公司公告2022 年年报。2022 年，公司营收27.41 亿元，同比增长19.75%，归母净利润0.47 亿元，同比下降73.98%，扣非归母净利润0.20 亿元，同比下降79.01%。公司拟每10 股派发现金红利0.9 元。

    　　2022 年公司代工制造业务收入高增长。分销售模式，2022 年公司代工制造业务收入21.98 亿元，同比增长50.09%，品牌经营业务收入5.13 亿元，同比下降32.11%。代工制造业务大幅增长，主要得益于公司与老客户合作关系深化、订单持续放量，以及新拓客户带来增量订单，同时，公司有序推进生产基地产能建设，扩大生产规模。

    　　2022 年公司毛利率和期间费用率下降。2022 年公司毛利率21.63%，同比下降4.95 个百分点，分销售模式，代工制造业务毛利率21.98%，同比下降3.99 个百分点，品牌经营业务毛利率20.87%，同比下降7.41个百分点。代工制造业务毛利率下降主要由于上半年原材料价格波动及短期客户结构调整。品牌经营业务毛利率下降主要由于公司加大促销力度及渠道结构调整。2022 年公司期间费用率16.98%，同比下降6.31 个百分点，主要由于市场营销运营费下降及汇兑收益。

    　　公司公告2023 年一季报。2023 年一季度，公司营收7.40 亿元，同比增长21.00%，归母净利润0.35 亿元，同比下降24.72%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长179.99%。扣非归母净利润大幅增长主要由于期间费用率较上年同期下降6.22 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为0.68 元/股、0.90 元/股、1.15 元/股。参考过去三年平均PE，同时由于公司基数变大，给予23 年30 倍PE，合理价值20.42 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。客户集中度较高的风险；原材料价格波动与劳动力成本上升的风险；经营规模扩张带来的管控风险；汇率波动的风险。