23 年上半年收入、归母净利润同比增18%、51%开润股份发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入15.57 亿元、同比增长18.07%，归母净利润0.75 亿元、同比增长51.32%，扣非净利润0.86 亿元、同比增长357.18%，EPS 为0.31 元。

    上半年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降贡献，公司归母净利率同比提升1.06PCT 至4.83%。公司2B 业务中箱包代工制造业务上半年收入增速有所放缓，主要受下游运动休闲类客户去库存、IT 类客户因全球PC 出货量下滑减少包配采购等影响，公司积极拓展服装品类代工制造业务，进而为2B 业务带来新增量；2C 业务随着国内出行复苏，收入及毛利率均明显提升。

    分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比增长21.00%、15.53%，归母净利润分别同比-24.72%、+1171.07%，归母净利率分别同比-2.87PCT、+4.47PCT 至4.73%、4.91%。

    2B/2C 业务收入同比增长18%/21%，国内/国外收入同比增46%/11%分业务来看：23 年上半年代工制造2B 业务、品牌经营2C 业务收入占总收入的比重分别为81%、19%，收入分别同比增长17.66%、21.05%。2B 业务中箱包代工制造、服装代工制造收入占2B 业务总收入的比重分别为84%、18%，收入分别同比增长6.21%、179.21%；2C 业务中线上销售、分销销售收入占比分别为24%、76%，收入分别同比-20.98%、+45.11%，线上销售下滑主要为销售渠道优化调整所致。

    分品类来看：23 年上半年旅行箱、包袋、服装、其他产品收入占总收入的比重分别为21%、63%、15%、2%，收入分别同比+48.67%、+7.41%、+178.75%、-70.77%。

    分地区来看：23 年上半年国内、国外收入占总收入的比重分别为25%、75%，收入分别同比增长45.87%、10.91%。

    产能方面：23 年上半年公司总产能为1947 万件、同比增加1.65%，总产能利用率为82.71%、同比下降9.29PCT，其中国内、国外产能占比分别为35%、65%（主要为印度、印尼），产能利用率分别为86.66%、80.63%、分别同比下降9.23PCT、9.36PCT。目前公司在建产能主要为印尼箱包生产基地及产业园项目。

    费用率下降幅度超毛利率，存货周转加快，经营净现金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比下降1.52PCT 至21.67%。分业务来看，2B 和2C业务毛利率分别为20.64%（同比-2.97PCT）、26.47%（+4.15PCT），其中2B 毛利率下降主要为委外生产的服装代工业务毛利率较低、上半年收入大幅增长导致业务结构变化所致。分品类来看，旅行箱、包袋、服装毛利率分别为25.14%（+2.44PCT）、24.65%（-0.53PCT）、5.58%（-3.97PCT）。分地区来看，国内、国外毛利率分别为22.70%（+0.62PCT）、21.32%（-2.16PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别为21.75%、21.60%，分别同比-3.29PCT、持平。

    费用率：23 年上半年期间费用率同比下降4.71PCT 至14.67%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.26%（同比-1.88PCT）、6.33%（-2.26PCT）、1.86%（-0.32PCT）、0.22%（-0.25PCT）。财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。

    分季度来看，23Q1~Q2 单季度期间费用率分别同比下降6.22PCT、3.46PCT。

    其他财务指标：1）存货23 年6 月末较年初减少34.21%至3.95 亿元、同比减少38.30%；存货周转天数为74 天、同比减少32 天。2）应收账款23 年6 月末较年初增加27.21%至6.10 亿元、同比增加4.47%；应收账款周转天数为63天、同比减少9 天。3）经营净现金流上半年为2.41 亿元、同比转为净流入。

    上半年2C 业务表现亮眼，发布限制性股票激励计划提升凝聚力上半年公司2B 业务中箱包业务增速放缓、服装业务贡献新增量；2C 业务受益于出行复苏收入增速高于2B 业务，且随着渠道布局优化调整成效逐步显现，2C业务盈利水平亦有明显提升。“618”期间90 分品牌天猫单品销售额突破1000万元，小米品牌获得京东渠道旅行箱品牌销量冠军，小米旅行箱青春款获得京东渠道销售额冠军。

    另外8 月26 日公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟向59 位激励对象授予327 万股限制性股票、占总股本的比例为1.37%，激励对象包括副总经理兼董秘徐耘、财务总监刘凯、新加坡籍核心业务技术骨干LAI CHEE LAN、以及其他重要管理人员、核心业务技术骨干（56 人）。公司层面业绩考核目标为以2021~2022年收入均值为基数，2023 年和2024 年收入增速分别不低于10%、15%（对应23~24 年收入目标分别为不低于27.66 亿元、28.92 亿元）。此次激励计划有助于调动核心团队的积极性、提升整体凝聚力，促进公司长期可持续发展。

    考虑国内外需求恢复仍有一定不确定性以及股权激励摊销影响，我们小幅下调公司23~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调5%/6%/3%），对应23~25 年EPS 分别为0.61、0.85、1.07 元，23 年、24 年PE 分别为25 倍、18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外需求疲软；原材料价格上涨；品类和客户拓展不及预期；并购整合不及预期。