公司于10 月30 日公布2023 年三季报，前三季度公司实现营收22.83 亿元，同增 5.72%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21/1.38 亿元，同增73.50%/188.60%。公司代工主业保持稳健增长，自主品牌内销业务快速发展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收波动，净利润保持快速增长。前三季度公司实现营收22.83 亿元，同增 5.72%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21/1.38 亿元，同增73.50%/188.60%。Q3 单季度公司实现营收7.26 亿元，同降13.65%，归母净利润/ 扣非归母净利润同增分别为0.46/0.52 亿元，同比增长128.21%/79.87%。期间，To B 业务方面公司坚持深耕优质品牌客户战略，进一步巩固优化期间深化Nike、迪卡侬等大客户合作关系，巩固公司在全球箱包代工市场的行业龙头地位，同时纺织服装及面料贡献新增量。

    　　自主品牌经营业务方面，随着国内出行市场复苏叠加公司关闭90 分海外渠道，聚焦内销，自主品牌业务保持快速发展。总体来看，Q3 单季度营收受消费信心不足，海外大客户订单保守等影响有所波动，但公司坚持高质量经营，通过深度绑定优质客户与自主品牌聚焦国内市场，净利润实现快速增长。

    　　毛利率稳健提升，经营指标显著优化。Q3 毛利率为25.16%，同比增长4.57pct，毛利率有显著提升，主要系自主品牌业务占比提升以及公司推进精细化运营，各渠道盈利水平有所增长。公司积极控费，前三季度销售/管理费用率同比下降1.06pct/1.26pct 至6.26%/6.51%，均有较大幅度优化。Q3 净利率同增3.24pct 至6.28%，随着后续公司逐步推动自有服装产能的建设，优化客户结构，盈利水平有望进一步提升。1-9 月存货周转天数/应收账款周转天数同比改善9 天/13 天至79 天/58 天。前三季度经营性现金流量净额为4.33 亿元（去年同期为-0.01 亿元），改善显著。

    　　B2B 随大客户拓展有望保持稳健增长，B2C 业务期待进一步提速。B2B端客户结构持续优化，老客户迪卡侬、Nike、优衣库等持续放量，新客户看好Puma、Adidas、李宁等逐渐放量。B2B 端公司深度绑定海外优质客户，随着消费情绪进一步释放B2C 产品销售有望维持高增，看好公司双轮驱动下业绩保持稳健增长。

    　　估值

    　　当前股本下，我们预计2023 至2025 年EPS 分别为0.63/0.81/1.03 元，同比增长222.3%/27.9%/27.3%；PE 分别为24/19/15 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　海外需求不及预期；自有品牌销售不及预期；消费复苏不及预期。