2023 年业绩预告符合预期，期待2024 年蓄力向上，维持“买入”评级公司披露2023 年业绩预告， 2023 年预告收入区间为30-32 亿元， 同比+9.45%~16.75%，其中2023Q4 预告收入区间为7.17-9.17 亿元，同比+23.3%~57.7%；归母净利润预告区间为1.06~1.59 亿元，同比+126%~239%（2022 年为0.47 亿元），相较2021 年-41~-12%，其中2023Q4 归母净利润预告区间为-0.15~0.38 亿元，同比+34%~扭亏为盈，相较2021 年-152.4%~+31.3%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2 亿元，对应EPS 为0.6/1.0/1.3 元，当前股价对应PE18.7/12.3/8.9 倍，预计2023Q4 迎来业绩拐点，预计2024 年箱包代工补库下稳健增长，服装及品牌业务规模及盈利有望持续双回暖，维持“买入”评级。

    　　B2B：预计2024 年箱包代工补库下稳健增长，服装代工新客户放量高增（1）箱包：全球PC 出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、 Nike 及VF 去库接近尾声，预计2024 年随 IT 客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长，利润端预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升；（2）服装代工：随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji 等放量有望实现30-50%增长，利润端预计上海嘉乐盈利能力随新客户订单规模化后明显改善。

    　　B2C：预计2024 年品牌业务规模及盈利持续双回暖（1）90 分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。

    　　国内：2023 年箱包市场增长亮眼， 天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90 分所在的中等价格带占比提升，预计 2024 年 90 分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：截至2023 年预计跨境业务收入收缩至10%，2024 年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90 分推新控费下预计2023 年实现微利，新品毛利率高于老品约4-6pct，目前新品销售占比不足10%，看好2024 年盈利进一步改善。（2）小米：2024 年积极把握生态链变革机会。预计2024 年推新节奏加快、营销自由度提升、利益分配由毛利分成向毛保模式切换，新品占比预计进一步提升并有望开出独立箱包旗舰店。

    　　风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。