本报告导读：

    公司是箱包制造龙头，代工及自有品牌业务协同发展，2024 年受益于下游品牌补库带动代工收入增长以及自有品牌盈利改善，业绩弹性有望持续释放。

    投资要点：

    投资建议：目 标价24.34元，首次覆盖给予“增持”评级。公司为国际箱包代工龙头，2023-2025 年EPS 预测为0.64/0.97/1.18 元，综合PE 与DCF 估值，给予目标价24.34 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    公司为箱包行业龙头，代工及自有品牌业务齐头并进。公司主要运营2B 端代工业务及2C 端自有品牌业务，2023Q1-3 营收同增6%，利润高增66%，业绩表现亮眼。2B 端客户包括耐克、迪卡侬、PUMA及国际知名IT 类客户，随着下游品牌去库结束，公司订单持续修复；2C 端主要包括90 分以及小米品牌等，根据欧睿数据库，2023 年我国箱包规模同比增长12.6%至2349 亿元，行业增速超过全球平均水平，且我国人均箱包消费（166 元）较美国等发达国家（796 元）还有较大提升空间，因此公司2C 端业务发展潜力巨大。

    代工业务（2B）：全球化产能布局，服装代工贡献新增量。目前公司产能主要分布在中国滁州、印尼和印度，其海外产能占比超过60%，且印尼新产能项目正持续推进，公司深度绑定国际大客户，未来业务成长性较佳。此外公司通过收购嘉乐拓展服装代工业务，2023 年服装代工订单快速增长，未来有望持续贡献增量。

    品牌经营业务（2C）：新品亮相，盈利改善可期。公司旗下90 分品牌凭借大单品策略快速抢占市场，2023 年随着新品销售占比提升，盈利逐步改善，未来90 分将持续聚焦海外渠道布局，拓展业务规模；此外，2024 年3 月小米SU7 汽车发布会带货小米箱包，再次引爆市场热度，未来2C 端业务收入快速增长可期。

    风险提示：2C 业务盈利不及预期，2B 端订单需求不及预期