公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年业绩符合预期、24Q1 利润超预期。1）23 年收入逆势增长，利润端加速修复。23 年实现营收31.0 亿元，同比增长13.3%，归母净利润1.2 亿元，同比增长146%，扣非净利润1.4 亿元，同比增长587%。业绩符合预期，收入位于预告区间中位（预告区间为30-32 亿元），利润位于预告区间偏低水平（预告区间为1.1-1.6 亿元）。2）23Q4 收入增长提速，投资损失增加导致微亏。23Q4 实现营收8.2 亿元，同比增长41.4%，归母净利润为亏损0.06 亿元（22Q4 为亏损0.2 亿元），扣非净利润0.01 亿元，同比增长103%。利润端微亏主要系确认投资损失约5700 万。3）24Q1 收入维持高增长，利润超预期。24Q1 实现营收9.1 亿元，同比增长22.9%，归母净利润0.7 亿元，同比增长103%。4）拟派发现金股利每股0.094 元，分红率为19%。

    　　代工业务逆势增长，品牌经营业务受益于国内出行需求恢复。分拆业务看，1）代工制造业务：收入规模逆势增长，产品结构及生产效能改善。23 年代工制造业务营收24.4 亿元，同比增长11.2%，占主营业务收入约80%。其中，箱包代工收入19.7 亿元、同比增长2.6%，持续强化箱包制造领域优势，订单规模、市场地位逆势增长，在Nike、迪卡侬、VF 等老客户中份额提升，并拓展优衣库、YETI 等新客户；服装代工收入4.7 亿元、同比增长71.0%，深化同Adidas、Puma、Muji 等服装客户的合作关系，不断拓展代工业务新增量。2）品牌经营业务：出行消费复苏明显，自有品牌实现扭亏为盈。23 年品牌经营业务营收6.3 亿元，同比增长22.0%，抓住国内出行消费市场回暖的发展机会，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。分渠道看，线上/分销渠道收入为2.1/4.1 亿元，分别同比下滑5.9%/增长44.2%。

    　　产品结构优化、运营效率提升驱动毛利率提升，费用管控下降本增效成效持续显现。23 年毛利率同比提升2.7pct 至24.4%，24Q1 毛利率为24.2%、同比提升2.4pct。分业务看，23 年代工制造业务毛利率提升1.9pct 至23.9%，受益于代工制造业务客户及产品结构优化、供应链端效率提升；品牌业务毛利率提升5.7pct 至26.5%，得益于聚焦核心品类及新品毛利率较高。降本增效成效持续显现，23 年销售/管理费用率分别同比下滑0.5pct/下滑0.8pct，23 年扣非净利率同比提升3.7pct，24Q1 扣非净利率同比提升3.8pct。

    　　公司深耕箱包行业，箱包代工稳步增长、服装代工打造新增长极，品牌业务受益于国内出行需求恢复、扭亏后有望驱动利润端高弹性，维持“增持”评级。箱包代工业务市场份额有望持续提升，服装代工收入快速增长。品牌业务把握机会进行产品、渠道优化，有望贡献业绩弹性。基于24Q1业绩，上调24-25年毛利率至24.9%/25.3%（原为24.0%/24.6%），故上调24-25 年、新增26 年盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润2.8/3.5/4.4 亿元（原24-25 年为2.2/2.7 亿元），对应PE 为17/14/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。