2023 年收入增长13%，归母净利润增长147%。公司主要有代工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司上海嘉乐主要从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023 年代工业务受新增服装品类快速增长推动，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动，全年公司收入同比增长13.3%至31.05 亿元；归母净利润同比增长146.7%至1.16 亿元。整体毛利率提升2.7 百分点至24.4%。费用率有所改善，合计下降1.0 百分点。受益于毛利率提升和费用率改善，净利率同比提升1.7 百分点至3.7%。

    　　2024 年一季度收入延续双位数增长，盈利能力持续改善。2024 年第一季度收入同比增长22.9%至9.10 亿，归母净利润同比增长103.0%至0.71 亿元。

    　　毛利率同比提升2.41 百分点至24.2%，总费用率同比下降3.0 百分点；归母净利率提升3.4 百分点至7.8%。

    　　服装代工业务快速增长，品牌业务增速恢复，毛利率均有提升。1）代工业务：在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC 出货量连续同比下滑的压力下，公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域，为公司代工制造业务收入带来新的增量。

    　　2023 年实现代工收入24.43 亿元，同比增长11.2%；其中箱包代工收入19.72 亿元，同比增长2.6%；服装代工收入4.72 亿元，同比增长70.9%；服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低，但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升，全年代工业务毛利率提升1.9 百分点至23.9%。2）品牌业务：公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0%至6.26 亿元，毛利率同比提升5.7 百分点至26.6%。

    　　风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；下游去库存进程不及预期。

    　　投资建议：看好公司收入与盈利增长弹性。2024 年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量，收入增速有望实现20%以上增长；品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成，收入增速有望实现30%以上增长；同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润分别2.5/3.0/3.6 亿元（2024-2025 年前值为2.2/2.6 亿元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级，上调合理估值区间至22.8-23.8 元（前值为19.3-20.2 元），对应2024 年22-23x PE。