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    　　公司8月27日发布了2020年半年度报告，公司实现营收2.80亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润4584万元，同比下降9.46%；扣非后归母净利润4194万元，同比下降12.4%。

    　　点评：

    　　1、业绩符合预期，“云+端+行业”助力公司持续成长 2020年上半年，公司股权激励费用约为2800万元，若剔除股权激励费用摊销的影响，公司2020年上半年归母净利润同比增长37%。二季度单季度业绩实现大幅提升，2020年Q2 实现归母净利润0.32亿元，同比增长83.2%，环比增长142.1%，对上半年业绩贡献率达到55.7%和70.8%。

    　　公司2020年上半年充分发挥全产业链的布局优势，品牌效应和规模效应进一步增强，尤其是二季度净利润大幅增长，主要得益于以下个原因：1）国内各行各业的数字化进程加速：2020年初受到新冠疫情的影响，国内企业均加速了向数字化转型的步伐，云视频作为数字化的技术设施，渗透率大幅提高；2）加速SaaS创新业务布局：公司持续落地多个政府和大型企事业单位客户订单，保持了较高的大客户SaaS订阅付费转化率和续费率，使云视频SaaS业务收入同比增长超过50%；3）后疫情时代诸多垂直场景需求大幅提升：随着远程办公、在线教育、直播零售等垂直场景需求的带动，公司云视频硬件受到SaaS业务的影响也获得了产能的提升，实现同比大幅增长，其中硬件收入同比增长超过36%，订单同比增长超过110%，其中，海外云视频硬件订单同比增长超过170%。

    　　从收入的产品构成来看，可以分为云视频服务业务、语音服务业务，其中语音服务业务持续小幅回落，新增的云视频服务业务成为其营收重头，大幅拉升了公司的营业收入。根据2020年半年报，云视频服务业务收入2.40亿元，占总营收比85.6%；语音服务收入3584万元，占总营收比12.8%；

    　　一、云视频服务业务（云视频硬件+SaaS业务）：云视频服务业务2020年上半年实现营收2.40亿，同比增长40.3%，总营收占比为85.6%，毛利率为52.63%，同比降低2.53个百分点；

    　　二、语音服务业务：语音服务业务2020年上半年共实现营收0.36亿，同比下降20.88%，总营收占比为12.8%，毛利率为49.87%，同比增加13.52个百分点；

    　　2、毛利率保持稳定，研发投入进一步提升

    　　毛利率方面，2020年上半年公司毛利率为52.39%，同比小幅度上升1.2个百分点，总体比较稳定。2020年上半年公司综合毛利率52.39%，同比增长1.2个百分点。云视频服务业务毛利率52.63%，同比下降2.53个百分点；语音服务业务毛利率49.87%，同比上升13.52个百分点。

    　　费用方面，销售费用率11.49%，同比下降0.5个百分点；管理费用率18.90%，同比增加7.9%；财务费用率0.69%，同比增加1个百分点。研发费用1758万元，同比减少18.5%，研发费用率6.28%，同比下降2.73个百分点，研发投入2900万元，同比增长34.4%。公司通过加大研发投入，持续加强在人工智能、云视讯、芯片设计等领域核心技术的研究，储备应对云视频领域内未来更广阔的市场。

    　　3、现金流表现良好，业务实现较快发展

    　　2020年上半年实现1055万元经营现金流，实现由负转正。其中，第一季度经营现金流为317万元，贡献率为43.4%，二季度公司经营活动现金流为738万元。二季度公司经营性现金流表现良好的主要是由于公司积极推动业务发展，完善产业链布局，营业收入大幅度增加所致。

    　　4、超高清云视频平台进展可喜，云视频终端硬件受益东风公司基于5G的超高清国产云计算视频平台取得突破，“会畅超视云”作为适配国际统一操作系统UOS的最新版本，是会场通讯基于自有的底层算法研发出的自主可控国产化云视频平台，是会畅通讯加速云视频国产化的重要举措。同时，公司紧随国内全行业数字化转型的潮流加速自身的云转型，其SaaS产品在2020上半年广受各大客户好评，相应营收增长超过50%，同时也很大程度上带动了云终端硬件设备的销售。其中，以明日实业为代表的子公司推出了一系列基于国产芯片和自主算法的优秀云视讯终端，实现了上半年硬件子业务高速发展，海外云视频硬件订单同比增长超过170%。公司经过遴选成为国家信创园的首批34家入驻企业之一，也是业内唯一一家入驻国家信创园的云视频公司。公司基于自身强大的科研能力，积极与园区入驻企业展开生态合作，努力打造下一代国产云视频通讯服务平台。

    　　5、“云视频+教育”稳步推进，产品与市场双轮驱动公司稳步推行教育子业务，在全国20多个中小学开展了“双师课堂”试点，并且取得了良好反响。同时，公司也注重与运营商的合作，积极布局相关业务领域，加速推动“智享云课堂”的区域级落地。受2020年新冠疫情影响，在线教育行业迎来快速发展。公司紧抓年内的时间窗口，积极推动在线教育业务，与中国联通在“智享云课堂”产品上紧密合作，且荣获首批通过云计算开源产业联盟授予的“可信云”（企业级SaaS服务评估）认证的几个产品之一。公司的在线教育惠及1600余所学校和机构师生，成为部分地区推荐的“中小学十大网课平台”之一，有望成为公司利润的下一个有力增长点。

    　　6、云视频应用领先企业，维持“强烈推荐-A”评级公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局，同时不断注重云视频底层技术的研发投入，具备核心技术+全产业链布局的竞争优势，5G时代，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，我们看好公司在5G时代的成长空间。

    　　预计2020-2022年净利润分别为1.33亿元、1.76亿元和2.32亿元，对应2020-2022年PE分别为56.8X、43.1X、32.7X，对应PS分别为10.7X、8.2X、6.2X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：5G发展不及预期；云视频发展不及预期；短期市场流动性风险；市场竞争加剧