事件：公司公布2020 中报，上半年实现收入2.8 亿元，同比增长16.87%；归属母公司净利润0.46 亿元，同比下降9.46%；扣非净利润0.42 亿元，同比下降12.4%。

    　　点评：

    　　一、股权激励费用影响净利润，SaaS 及视频硬件大幅增长收入稳定增长，其中云视频SaaS 及硬件高速增长，股权激励费用影响当期利润。公司上半年股权激励费用约2800 万元，若剔除股权激励费用摊销的影响后净利润0.76 亿元，同比增长约37%；2020 年二季度净利润环比增长约142%。 上半年数智源略亏损，全年业绩对赌5000 万元，下半年预计环比大幅改善贡献利润。

    　　从分项收入来看，云视频服务业务2.4 亿元，同比增长40.32%，占整体收入比例85.7%，成为公司发展核心驱动力。

    　　1、云视频SaaS 同比增长超过50%。受疫情影响，国内各行各业数字化进程加速，云视频行业作为数字化的基础设施，渗透率得以大幅提升，公司加快对云视频业务面向“云+端+行业”的全产业链布局，加大SaaS 创新业务研发投入，持续落地多个政府和大型企事业单位客户订单，保持了较高的大客户的SaaS 订阅付费转化率和续费率。

    　　2、云视频硬件整体收入同比增长超过36%，订单同比增长超过110%，其中，海外云视频硬件订单同比增长超过170%。后疫情复工时期，远程办公、在线教育、智慧党建、新零售直播和 MCN 直播带货等诸多垂直场景需求大幅提升。公司云视频硬件业务受益于云视频SaaS 业务协同带动以及下游需求放量，同时产能获得提升，实现同比大幅增长。

    　　3、毛利率整体上升。公司上半年毛利率52.39%，同比提升1.2 个百分点。

    　　其中云视频、语音业务毛利率分别为52.63%、49.87%，同比下降2.53 和提升13.52 个百分点。语音业务毛利率提升明显，主要是高附加值的语音业务占比持续提升。

    　　二、发布自主云视频平台“超视云”，布局信创大市场公司基于5G 超高清的国产化云视频平台取得进展，适配国家统一操作系统UOS 发布最新版本的“会畅超视云”，并作为业内唯一的云视频公司，入驻国家信创园。

    　　会畅超视云统一通信终端软件V2.0.0 与统信桌面操作系统V20 满足兼容认证要求，且会畅超视云统一通信终端软件 V2.0.0 已纳入统信桌面操作系统V20 的产品生态伙伴。作为UOS 国产操作系统打造的预装统一通讯服务，会畅超视云不仅完美 适配UOS 系统，而且全面支持主流架构的国产芯片。

    　　三、“云视频+教育”子业务稳步推进

    　　教育子业务上半年覆盖了全国超过20 个地市县的中小学“双师课堂”试点。

    　　同时公司加强了与运营商的合作，加快推动公司双师教育产品“智享云课堂”的区域级落地。

    　　四、盈利预测及估值

    　　由于股权激励费用影响，调整公司2020-2021 年归母净利润预测由1.77、2.46 亿元至1.38、2.07 亿元，同时预计2022 年归母净利润2.85 亿元。随着公司云视频占比提升，估值有望向PS 切换，维持公司买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期；整合不及预期；