事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年公司实现营收7.88 亿，同比增长47.39%；归母净利润1.2 亿元，同比增长33.45%；2021Q1 公司实现营收1.63 亿元，同比增长31.0%；归母净利润2728.5 万元，同比增长103.6%。

    　　业绩符合预期，海外业务增长强劲。公司加大云视频终端硬件产品在海外市场的营销渠道建设，并加强与全球互联网巨头和头部ICT 公司的合作，海外云视频终端硬件业务占比有较大持续提升；2020 年公司海外业务营收1.52 亿，同比增长160%，业务占营收比例19.3%，相较去年提升8.4pct。根据公司公告披露，2021Q1 公司云视频终端硬件海外业务营收约5000 万，同比增长362%。云视频终端硬件海外业务占总营收比例进一步提升至29%，也使得云视频终端硬件毛利率较上年同期提升约4.6%。

    　　疫情催化及云基建加码背景下，云视频行业景气度向上。从产品结构上看，2020 年公司云视频业务实现营收6.8 亿，同比增长78.7%，业务占营收比例88%。云视频软件业务收入约2.83 亿，同比增长64%；2021Q1 公司云视频业务营收1.5 亿，同比增长52%。云视频软件业务增长约5000 万，同比增长65%。公司持续深耕国内大型政企市场，内置于统信UOS 国产操作系统的国产云视频平台在政企用户数突破100 万。

    　　“云+端+应用”完整解决方案不断推进，明日实业与数智源构成产业链闭环。明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，规模效应带来供应链成本优势。2020 年公司云视频终端硬件营收4.1亿，同比增长91%；2021Q1 云视频终端硬件营收约1.1 亿，同比增长50%。数智源凭借视频大数据底层技术优势，持续整合To-G 端垂直行业应用业务的拓展，营业收入有望保持高速增长。

    　　拟定增募资，持续加码软件研发及终端硬件升级。公司通过加大研发投入，持续加强在人工智能、云视频、芯片设计等领域核心技术的研究，储备应对云视频领域内未来更广阔的市场。公司公告披露，公司预计定增募资总金额不超过6.0 亿元。其中，软件研发方面，公司拟投入2.1 亿募集资金于云平台开发，拟投入研发人员费用1.1 亿；硬件升级方面，公司拟分配1.1 亿于云视频终端硬件升级，实施主体为明日实业。另一方面，公司拟使用2.6 亿自有资金购置新厂房，预计产能持续攀升。

    　　投资建议：受益于公司海外渠道的持续开拓及持续加码的软件研发投入与硬件升级项目，预计公司海外硬件业务及云平台软件服务持续带动净利率提升。我们预计公司2021-2023 年的收入分别为11.74 亿元(+48.96%)、15.46 亿元(+31.68%)、20.89 亿元(+35.14%)；净利润分别为1.78 亿元(+48.04%)、2.49 亿元(+39.73%)、3.26 亿元(+31.00%)。

    　　首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：云基建建设不及预期；公司未来经营状况不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。