云SaaS产品快速推进，硬件海内外协同并进

    　　并购整合成功升级，形成“云+端+行业应用”全产业链布局，两家公司均完成业绩承诺。云视频服务业务营收占比迅速提升，2019-2020营收占比分别达到72.63%、88.07%。云视频软件SaaS收入每季度环比持续增长，2020年收入约2.83亿，同比增长超过64%，2021Q1环比增长65%。海外云视频硬件业务成为新的增长动能，2020年收入达1.47亿，同比增长336%，占整体营收达19%。国内与下游头部音视频品牌和互联网巨头合作，进一步巩固规模优势和品牌优势。

    　　超视云掌握音视频解码核心技术，入驻信创核心基地目前国内的云服务公司中，大部分还是通过直接调用X265和X264来实现。

    　　有的算法团队主要参与一些参数调优的工作，并不触及算法底层。公司注重云视频底层算法和技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，以极高的效率压缩音视频数据，达到流畅的客户体验效果。会畅超视云通过华为鲲鹏兼容性测试、统信软件国产操作系统适配等信创要求，成为首家入围工信部信创解决方案典型案例的云视频企业。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2021-2023年营收为9.96、12.85、17.18亿元，归母净利润为1.67、2.24、3.10亿元，未来三年CAGR为37%，EPS为0.96、1.29、1.78元/股，对应P/E为30、22、16倍。考虑到公司较高成长性，给予公司1倍PEG估值，对应2021年39倍PE，合理市值为65亿元、对应股价37.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　系统性风险，市场竞争加剧，客户拓展不及预期，商誉减值的风险。