我们认为电子签名是一项具备广泛应用场景的业务，并有持续收费能力，公司在企业、医疗卫生、金融等行业领域的电子签名和电子合同产品与服务全面发力，期待电子认证服务业务下半年增速回升。另外，公司安全可靠产品入围安可名录，有望带来增量业绩。维持“买入”评级。

    2019H1 公司实现营业收入2.57 亿，+23.62%；归母净利润2,677.80 万元，+10.67%；扣非归母净利润2161 万元，+6.96%；Q2 单季度实现收入1.42 亿，+15.95%；归母净利润2018 万元，+11.41%；扣非归母净利润1589 万元，+3.1%。

    业绩符合预期，安全集成业务高速增长。2019H1 安全集成业务7929 万元，+76%，完成项目数量同比增长83%；安全咨询与运维服务5265 万元，+24.53%，完成项目数量同比增长9%。公司毛利率控制较好，销售费用率/管理费用率分别为14%/12%，分别下降3.3pcts/1.4pcts。公司研发投入较大，上半年研发投入6559 万元，同比增长78%。电子认证服务1.25 亿元，+3.69%，我们认为受到北京法人一证通业务收入下滑影响，电子认证整体仍然有增长，说明公司在医疗、金融、企业等行业赛道上的电子签名、电子合同业务有很好的表现。

    我们认为电子签名、电子合同业务将在下半年加速落地：1）安全集成业务收入高增长是先行指标：因为客户在采购电子签名等解决方案时，通常先需要进行建设系统，形成安全集成收入，再采购电子认证服务，因此安全集成业务增长76%可作为电子认证服务收入增长的先行指标；2）预收账款高增长：认证服务业务部分确认在预收账款中，Q2 的预收账款余额3.54 亿元，相比Q1 增加了1亿元，环比+37%，同比+49%。3）深耕行业需求，业务推至全国：政务、医疗、金融行业在上半年继续出台“互联网+”应用政策，公司围绕新需求积极布局产品线，同时将行业级产品推向华北以外区域，华中和西北地区增速超过80%。

    公司继续中标北京法人一证通业务，价格下调短期对于业绩的影响十分有限。北京法人一证通的业务变动仅仅影响新增企业带来的收入贡献，存量证书仍会继续收取年服务费。公司在7 月份中标北京法人一证通2019 年服务订单。价格上，服务费73 元（原价95 元）。服务人数上，至2018 年底，该项目已为北京市超125 万法人提供证书服务，若不考虑每年注销的法人，我们粗略计算125万法人约贡献9000 万元合同收入，对比去年1.18 亿元收入，同比下滑近3000万元。随着公司在医疗、金融、企业等领域的增长加快，预计法人一证通业务对收入的贡献占比将越来越小。

    风险因素：电子合同业务竞争格局恶化，推进不及预期；市场竞争加剧导致数字证书单价下降的风险；部分行业的认证服务业务被垄断的风险等。

    投资建议：因为转增股本，我们维持净利润预测，但调整2019-2021 年EPS 预测至0.55/0.85/1.37 元（原0.83/1.27/2.06 元），对应PE52/34/21x。公司目标市值63 亿，目标价35.56 元。维持“买入”评级。