事件：公司近日发布2018 年年报，2018 年公司实现总营业收入7.45 亿元，同比增长11.04%，实现归母净利润1.59 亿元，同比增长13.70%，实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长22.40%。

    2018 年第四季度营收为2.09 亿元，同比增长15.66%，归母净利润为0.48亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润为0.45 亿元，同比增长23.07%。

    对此我们有以下点评：

    公司18 年第四季度业绩增速表现显著优于汽车行业平均水平，也优于公司前三季度水平。18 年第四季度国内汽车销量负增长13%，全球轻型汽车（light vehicle）销量负增长5%，但是公司第四季度收入增速为15.66%，扣非归母净利润增速为22.40%，显著优于汽车行业平均水平。另外，公司前三季度收入增速为9.33%，归母净利润增速为12.75%，扣非归母净利润增速为22.09%，公司第四季度的这三项指标都是高于前三季度的。业绩表现优异的主要原因为公司出口部分的快速增长（2018H2 国外部分收入占比为42%，同比增速为+50%，而国内部分同比增速为-14%。）和部分工装夹具正好集中在18 年第四季度结算。

    公司18 年第四季度毛利率和净利率提升明显，为全年最高点。18 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度销售毛利率依次为37.93%/37.45%/39.51%/43.04%，销售净利率依次为17.82%/22.31%/21.87%/22.99%。主要原因为：①部分高毛利率的工装夹具产品集中在18 年第四季度结算，推升整体毛利率。②高毛利率的全加工叶轮占比继续提升。 ③2018H2 国外部分收入增速显著高于国内部分，国外收入占比从上半年的39%提升至42%，而国外部分的毛利率是高于国内部分的。2018H2 国外部分收入同比增速为+50%，毛利率为41.9%，而国内部分同比增速为-14%，毛利率为40.9%。

    公司积极布局氢燃料电池核心零部件和新能源汽车铝合金零部件，顺应行业大趋势。公司成功交付客户盖瑞特（原霍尼韦尔）氢燃料电池核心配套组件（主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等），该燃料电池应用于日本本田clarity 氢燃料电池汽车。同时，公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等，目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。另外，公司拟投资不超过3 亿元建设“汽车精密零部件项目（一期）”，部分产能用于生产新能源汽车铝合金结构件等，该产能将于2019 年下半年逐步投产。

    公司积极扩产，解决产能瓶颈，为业绩增长打下坚实基础。公司产品质量优异，售价也高于国内大部分竞争对手，公司大部分产品供应给外资合资客户，属于同类产品中的中高端产品。公司目前产能处于饱和状态，为解决产能瓶颈，18 年公司积极扩产，拟投资不超过3 亿元建设“汽车精密零部件项目（一期）”，同时对三期工程进行扩建。

    公司坚持内生加外延的双轮驱动战略，并购旭光科技，进入半导体装备行业。公司与控股股东贝斯特投资以支付现金的方式共同收购了旭电科技70%股权，经交易各方确定，旭电科技整体股权价值为人民币8,000 万元，其中，公司支付1,600 万元收购了旭电科技20%股权。旭电科技是一家专业生产高阶图形转移用曝光设备的公司，公司专注图像的高解析度和高对位精度，主要以高度自动化曝光设备为主，并且已在半导体封装设备以及新能源领域取得突破。2018 年旭电科技实现营业收入5200 万元，同比增长70.54%；实现净利润1651 万元，同比增长64.08%，净利率为31.75%。

    投资建议：考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降，另外，公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件，并购旭电科技，积极培育新增长点，保守预计公司2019-2021 年总营收依次为8.96、10.79、12.64 亿元，增速依次为20.36%、20.39%、17.09%，归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元，增速依次为20.33%、21.06%、17.49%，当前市值36.62 亿元，对应PE 依次为19.2、15.8、13.5 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点，公司合理估值为2019 年25 倍PE，19 年目标价23.9 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：①油耗标准推进不及预期；②新产品开发不及预期；③汽车销量增长不及预期；