事项：

    公司发布2020 年三季报，3Q20 单季营收3.1 亿元、同比+53%、环比+68%，归母净利0.6 亿元、同比+36%、环比+96%。

    评论：

    营收表现超预期，可以确认公司已进入订单放量阶段。公司3Q20 营收同比+53%、环比+68%实现大幅度增长，估计有一部分原因是确认了智能装备产线项目的收入，从合同负债的减少来看约0.5 亿元。剔除掉该收入后公司本季度收入约2.6 亿元、同比+28%、环比+41%，增幅也非常显著。结合公司上半年零部件业务实现+7%增长（3-4 成收入来自于海外，1-2Q20 分别受到国内外疫情影响），我们认为可以确认公司当前已经进入零部件订单放量阶段。

    2020 年前三季度累计净利实现正增长。在营收大幅增长的拉动下，公司3Q20单季归母净利0.61 亿元、同比+36%、环比+96%，扣非归母净利0.57 亿元、同比+37%、环比+121%，填平上半年的负增长，带来前三季度累计归母1.24亿元/+6%，为公司连续十年实现营收、利润正增长奠定基础。从利润率分项数据看，毛利率估计受装备业务影响，3Q20 为35%、同比-5.7PP、环比-0.6PP，假设0.5 亿元的产线项目毛利率20%，剩余营收毛利率约38%、同比-2.7PP、环比+3.0PP，上半年相对较低的产销对3Q20 毛利率仍有一些影响；费用端则整体表现比较正常，综合费用同环比略增、费用率下降。

    6 亿元可转债发行。公司为新能源零件、传统零件扩产能发行可转债，本次也发布了发行公告，总额6 亿元对应600 万张，原股东100%优先配售，初始转股价23.99 元/股（10 月28 日收盘价24.10 元/股），配售/申购日为11 月2 日。

    贝斯特核心投资要点在于业绩进入放量期，经营品质综合潜力较高。其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有6 倍份额空间，在前期产能建设完毕后，2020年起进入放量新阶段。其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力，另一方面公司2019 年成立三大事业部优化制度激励，我们估计装备事业部作为其中之一，未来对外开拓将加速。整体上，我们预计中期产能建设完成后将支撑公司2022-2025 年营收达到2019 年的2.2-2.7倍、净利达到2.3-3.0 倍/3.8-5.1 亿元，中性2.6 倍/4.4 亿。

    投资建议：中长期，公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础。短期，公司在3Q20 迎来拐点、2021 年有望加速放量，中期利润增1.6 倍。考虑三季报超预期，我们将公司2020-22 年归母净利由1.7 亿、2.8 亿、3.5 亿元调整至1.9 亿、2.8 亿、3.7 亿元，增速11%、51%、32%，对应当前PE 26 倍、17 倍、13 倍。考虑公司综合素质高、拓展空间大、增速高，维持2021 年目标PE 25-30 倍，对应目标价区间35.2-42.3 元/市值71-85 亿元，空间46%-75%；中期维持4.4 亿净利、20-25 倍目标PE，维持目标市值区间88 亿-110 亿元，空间88%-135%。维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、新订单量产节奏推后、事业部开拓进展较慢等。