事项：

    公司发布三季报，3Q23 单季归母净利0.80 亿元、同比+9%、环比+5%，扣非归母净利0.71 亿元、同比+18%、环比+15%。

    评论：

    公司三季度财报表现好于预期。营收端，3Q23 单季度3.73 亿元、同比+22%、环比+15%，环比表现好于国内乘用车和重卡，显示公司涡轮增压器零件持续提升份额，以及新能源相关新产品开始贡献增量。毛利率端，36.5%、同比+0.6PP、环比+0.5PP，在产能爬坡过程中摊薄固定成本，保持提升趋势。费用率端，受益于营收环比扩增，公司期间费用率保持相对稳定，3Q23 为12.3%、同比+1.1PP、环比+0.1PP，对冲了2Q 汇兑收益的环比影响。最终，公司3Q23单季归母净利0.80 亿元、同比+9%、环比+5%，扣非归母净利0.71 亿元、同比+18%、环比+15%，净利率21.8%、同比-2.5PP、环比-1.7PP，扣非净利率19.0%、同比+2.0PP、环比+2.3PP，保持在历史较高水平。

    依托优秀的精密加工能力、优秀的精益管理能力，公司成长路径实现成功拓展。贝斯特作为工装夹具起家的金属零部件供应商，具备极强的设备自制、精密机加工技术、成本管理等核心竞争力，在此基础上具备高附加值金属零部件多品类开发的实力，有望广泛应用于传统和新能源车，以及其它行业，这是公司成长的核心价值。

    公司过去主营业务为汽车零部件，同时也经营智能装备及工装产品。依托这种综合的业务优势，公司近年开始将业务延伸至工业自动化装备领域，通过与国内知名机床厂商北京精雕、宁波海天等协同创新、联合攻关，公司在高端数控机床的产业化验证、自主替代及市场推广方面取得显著进展。

    结合已有的业务或布局，公司逐步勾勒出三梯次产业的新成长方向。

    第一梯次，涡轮增压零部件，预计继续提供稳定增长。预计公司将依托涡轮增压渗透率提升（包括混动）+公司四类产品市占随自主进一步提升，对冲传统内燃机下滑，依然取得稳健增长，2024 年之后有望达到10 亿元以上收入体量。由于公司竞争地位较好，且投入也逐渐减少，预计整体盈利能力将处于较佳状态。

    第二梯次，新能源车零部件，预计快速增长。依托公司已有的铸造工艺、精密机加工工艺、精细化管理能力，公司布局的新能源车零部件涵盖压铸件、精密件、结构件三大品类，每一品类的单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零部件。目前压铸件和精密件已量产，2022 年合计收入约0.9 亿元，预计2025年该板块收入有望接近4 亿元。此外，公司立足做高附加值产品，尤其一直擅长的精密零部件领域，未来盈利性有望强于同行水平。

    第三梯次，直线滚动功能部件，打开广阔新空间。公司于去年初成立全资子公司宇华精机，以工装夹具、智能装备、工业自动化集成等现有业务为切入点，综合公司现有人才及引进人才，着力开发直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等核心产品，以此进入“工业母机”新赛道，以突破目前工业母机国产化率较低的核心零部件领域。宇华精机计划引进生产及检测等进口设备约300 台套（其中研发设备70 台），其高端装备核心滚动功能部件研发及产业化项目建成后将瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、机器人等市场进行大力开拓，致力于解决高精度滚动功能部件国产化率较低的问题。目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。

    此外，考虑其下游机床、光伏设备、锂电设备，以及今年以来市场尤其关注的机器人等领域需求较大，我们预计公司滚珠丝杠等产品明年开始进入正式量产阶段，2025 年实现2-3 亿元收入，为公司未来十年增长提供全新增量空间，中期有望达到5 亿+收入，远期达到10 亿+收入体量。

    投资建议：结合财报营收、盈利能力超预期，我们将公司归母净利预测由2.4 亿、2.8 亿、3.2 亿元调整为2.6 亿、3.1 亿、4.0 亿元，同比增速14%、19%、28%，对应PE 31 倍、26 倍、20 倍。

    考虑公司传统业务（汽车为主）和丝杠等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。同时考虑今年以来汽车板块、工业母机相关板块以及机器人产业链板块估值相对较高，贝斯特经营进展表现较好，我们将公司目标估值对应到2025 年预期。其中传统业务在2Q23 起盈利恢复明显，我们给予其25 年3.5 亿元净利20 倍PE，对应目标市值69 亿元；丝杠等业务仍在开拓期，预计24-25 年收入1.0 亿、2.5 亿元，中期5 亿元，远期10 亿元，对应净利0.1 亿、0.5 亿、1.0 亿、2.0 亿元，考虑市场对工业母机、机器人核心部件给予一定估值溢价，我们将公司这部分业务估值给到25 年50倍，对应25 亿元，中期30 倍对应30 亿元，远期25 倍对应50 亿元。合计则给予公司2025 年目标市值94 亿元，对应目标价27.9 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新产品定点、量产节奏低于预期、材料价格波动等。