核心观点

    　　公司是国内汽车电子电器零部件领域核心供应商，目前产品主要涉及动力电子控制、车身电子控制及新能源系统控制等领域。

    　　2022 年12 月，公司公告其全资子公司奥联投资与自然人胥明军共同出资设立奥联光能并签署《投资合作协议》，正式进军钙钛矿电池及装备领域。依托胥明军团队在钙钛矿领域深厚的技术工艺经验，公司有望快速建立、完备钙钛矿太阳能电池制备技术体系、制备能力，完备电池工艺装备研制体系、规模化生产能力。

    　　公司计划2023 年50MW 钙钛矿中试线投产，2024 年600MW 钙钛矿装备和120MW 钙钛矿电池组件生产线投产，力争5 年内形成8GW 钙钛矿装备和2GW 钙钛矿电池组件生产能力。新业务拓展符合公司“创新型新能源产业龙头企业”发展目标，有望打造全新业绩增长点。

    　　简评

    　　国内汽车电子电器零部件领域核心供应商，下游客户资源丰富2001 年奥联电子成立于江苏南京，2012 年由有限公司整体变更为股份公司。公司自成立以来，主要围绕汽车零部件领域，展开在汽车动力总成核心零部件相关产品的研发、生产、销售。

    　　公司产品涉及动力电子控制、车身电子控制及新能源系统控制等领域。主要产品包括电子油门踏板总成、换挡控制器、低温启动装置、电子节气门、电磁螺线管和尿素加热管、车用空调控制器、汽车内后视镜、整车控制器、多合一控制器、电池管理系统和专用车辆电源系统等，产品在多个细分领域拥有较强市场竞争力。

    　　公司采取自主研发和与整车厂合作开发相结合的方式，持续加强技术升级、产品迭代，满足整车厂对于产品性能不断提高的需求；且在汽车零部件国产替代进口的趋势下有望持续受益。此外，我国自2021 年7 月起全面实施重型柴油车国六排放标准，公司是国内自主品牌较早从事主动式节气门研发的公司之一，政策下发之前公司已做好技术升级准备，已配合客户完成国六索菲姆、F1C发动机节气门的标定开发，并已经开始供应。在新能源领域，公司不断升级产品技术，目前公司电子油门踏板、换挡控制器、汽车内视镜等皆已进行技术革新，不仅可以用于传统燃油车，也可以用于新能源车辆；同时公司加大新能源领域创研，目前涉及整车控制器、多合一控制器、电池管理系统、专用车辆电源系统等。

    　　公司深耕汽车零部件行业多年，下游客户资源丰富。经过二十余年的发展，公司凭借良好的研发设计实力，可靠的产品品质及快速响应等优势，拥有优秀的客户群体，产品覆盖国内主流自主及多个合资品牌的客户，为汽车控制及汽车零部件的一级供应商。目前公司向上汽通用、上汽大通、吉利汽车、一汽红旗、一汽解放、长城汽车、长安汽车、比亚迪、广汽乘用车、江淮汽车、重汽集团、福田汽车、东风汽车、东风马勒、东风悦达起亚、南京依维柯、江铃汽车、潍柴动力、广西玉柴、北京现代、卡特彼勒等客户配套供货。

    　　汽车零部件需求与汽车行业景气度密切相关，2022Q1-3 疫情等多重因素冲击影响业绩有所下滑疫情冲击下2022Q1-3 收入、利润同比有所下滑。2022 前三季度公司实现营业收入2.75 亿元，同比下降21.31%，实现归母净利润0.21 亿元，同比下降33.03%。业绩下滑主要受到2022 年上半年疫情影响，特别是3-4月吉林、上海等地区新冠疫情多点暴发，公司大客户一汽集团、上汽通用等订单量有一定的缩水；加之芯片短缺、原材料价格上涨等因素，总体导致公司上半年主营业务收入有所下滑，扣非归母净利润出现较大下滑。面对相对严峻的经营形势，公司积极开拓市场、丰富产品线，特别是加强对新能源市场的开拓力度，将逐渐形成公司主营业务方面新的经济增长点。

    　　从营收构成来看，商用车、乘用车领域收入占比随下游需求变化存在一定波动。2019-2021 年公司商用车领域业务实现收入分别为1.70、2.72、2.28 亿元，占比分别为45.94%、65.38%、50.51%；乘用车领域业务实现收入分别1.95、1.34、2.03 亿元，占比分别为52.78%、32.18%、45.04%。由于汽车零部件市场需求与汽车产销量呈现明显的正相关关系，因此公司各板块收入随下游景气度存在波动性。2021 年以来，伴随芯片问题的逐步缓解，乘用车市场运行趋稳，而商用车市场由于重型柴油车国六法规切换导致需求波动等因素影响加剧下行压力，因此2021 年公司商用车领域收入同比下降16.36%，乘用车领域收入同比增长51.58%。具体到产品拆分，电子油门踏板总成、换挡控制器、低温启动装置收入占比较高，2021 年占比分别为36.6%、25.4%、11.8%。

    　　2020 年以来公司毛利率有所下滑，净利率保持相对稳定。受汽车行业景气度下降、芯片短缺、原材料价格上涨等因素影响，近年来公司整体毛利率水平有所下降，2020 年至2022Q1-3，公司综合毛利率分别为38.92%、33.81%、26.39%。拆分业务领域来看，2021 年公司商用车领域业务毛利率38.02%，同比下降4.82pct；乘用车领域毛利率23.29%，同比下降5.89pct。乘用车厂商直接面对普通消费者，成本管控要求高，对汽车零配件厂商价格控制相对于商用车要更为严格；而商用车零部件的生产普遍具有多批少量、个性化生产的特点，市场竞争激烈程度低于乘用车市场。故总体而言，乘用车产品毛利率低于商用车产品毛利率。

    　　控股股东为盈科资本全资子公司瑞盈资产，股东背景实力雄厚公司控股股东为瑞盈资产，实际控制人为盈科资本创始人董事长钱明飞。截至2022Q3 末，公司控股股东为瑞盈资产，持股比例为30.34%，瑞盈资产为盈科资本全资子公司，盈科资本董事长钱明飞持有盈科资本35.65%的股份，间接持有奥联电子10.82%股份，为公司实控人。盈科资本是由国有资本持股30%股权的混合所有制资产管理公司，位列中资创业投资机构6 强。根据盈科资本官网，盈科资本锁定生物医药、双碳战略、硬核科技等核心赛道，聚焦符合国家发展战略、拥有关键核心技术的科技创新企业，成长为中国最大的研究型投资机构之一。强大的股东背景有望为公司赋能，助力公司达成“创新型新能源产业的龙头企业”的目标。

    　　战略布局钙钛矿领域，合作团队技术积累深厚，有望打造全新业绩增长点成立合资公司奥联光能，进军钙钛矿领域。2022 年12 月9 日，公司发布公告，奥联电子全资子公司奥联投资近期与自然人胥明军共同出资设立奥联光能并签署《投资合作协议》，协议约定奥联光能主要从事钙钛矿太阳能电池及其制备装备的研发、生产、制备、销售等。奥联光能注册资本为人民币5000 万元，奥联投资、胥明军以货币方式分别出资4750、250 万元，占比分别为95%、5%。

    　　团队负责人钙钛矿行业技术经验积累深厚，有望助力公司加速实现产业化。胥明军先生长期从事军工/科技型企业运营管理，专注于钙钛矿太阳能电池技术研究和钙钛矿太阳能电池制备工艺装备的国产化、自主化和体系化，对钙钛矿电池研发进程和产业化过程有独到的理解与实践能力，在钙钛矿技术产业化所需要的材料配方、工艺研发、装备研制等领域具备核心竞争能力。从工作履历来看，团队负责人在钙钛矿领域产业经验丰富。胥明军历任浙江众能光储科技生产总监、无锡众能光储科技副总经理，杭州众能光电科技顾问，西安天鹰防务科技总经理，山东航宇科技副总经理件技术部经理。胥明军团队曾负责完成100×100mm 钙钛矿电池组件实验线全部工艺设备国产化研制、指导完成华能清能院550×650mm 钙钛矿电池组件中试线工艺设备设计且最高认证效率达到16.8%、完成1100×1300mm 钙钛矿电池100MW 试产线从总体设计、实验室建设、装备设计、洁净工厂设计与施工到首套设备入厂的一体化规划与实施，在钙钛矿行业具有充足的研发实力和技术应用经验。依托胥明军团队在钙钛矿领域的技术经验优势，奥联光能有望快速建立、完备钙钛矿太阳能电池制备技术体系、制备能力，完备钙钛矿太阳能电池工艺装备研制体系、规模化生产能力，推动钙钛矿光伏产业化发展。

    　　电池组件+装备齐发力，业务规划前景清晰。根据公司公告，奥联光能将主要进行开发钙钛矿电池中试线、量产线装备，及其配套的功能层、钙钛矿薄膜、钝化层、透明电极、封装层等制备工艺；高效刚性钙钛矿电池组件及柔性组件制备、钙钛矿/钙钛矿叠层太阳能电池等技术方法等。此外，奥联光能后续规划成立钙钛矿研究院并联合国内钙钛矿技术研发领先的知名教授、专家团队，打造材料配方、工艺装备、组件生产三位一体的平台体系，平台化全方位布局打造钙钛矿领域的全面实力。公司计划2023 年50MW钙钛矿中试线投产，2024 年600MW 钙钛矿装备和120MW 钙钛矿电池组件生产线投产，力争5 年内形成8GW 钙钛矿装备和2GW 钙钛矿电池组件生产能力，实现钙钛矿电池研发、装备研制和装备制造规模、钙钛矿电池效率处于行业领先水平。此外，公司还可借助公司大股东盈科资本在新能源产业链（新能源汽车、风光储产业等）的资源整合优势，实现产业链互通，提升公司在创新型新能源产业渗透力。我们认为，此次投资符合公司战略和业务发展的需要，有利于公司加快新能源产业布局，提高整体盈利能力，培育全新业务增长点。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为3.61、5.31、9.20 亿元，同比分别-19.88%、+46.86%、+73.39%；归母净利润分别为0.23、0.30、0.96 亿元，同比分别-33.70%、+33.03%、+216.52%，当前股价对应市盈率分别为244.95、184.13、58.17 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　①宏观经济及汽车行业周期性波动的风险：公司目前主要产品均应用于汽车行业，因此公司的生产经营状况与宏观经济和汽车行业的发展状况、发展趋势密切相关。公司主要客户为知名汽车主机厂及部分一级汽车零部件厂商，如果客户经营状况受到宏观经济下滑的不利影响，将可能造成公司订单减少、回款周期变长。

    　　②钙钛矿业务推进不及预期的风险：奥联光能正式运营后，可能存在公司管理、资源配置、财务管理等经营风险；同时尽管公司已就相关项目进行了可行性分析并对相关业务进行了判断，但由于宏观经济运行、行业市场环境发展情况具有不确定性，新设公司的技术开发能力、新产品业务推广等也存在一定的市场风险。