轨交减振为基，三大产业正在布局天铁股份成立于2003 年，总部位于浙江省天台县。2004 年-2008 年研发并推广第一代轨道工程橡胶制品——嵌丝橡胶道口板，2009 年引进德国卡棱贝格的先进技术，开发出新一代轨道工程橡胶制品——隔离式橡胶减振垫，经营重心转向轨道结构减振领域。2018 年公司开启内伸外延的战略规划，在减振产品上内伸，轨交领域继续扩新品类，且拓展至建筑减隔震领域，同时外延至锂化物等领域。目前，已形成了轨道结构减振、建筑减隔震与锂化物三大产业布局。

    轨交减振：蓬勃向上的基本盘

    公司深耕十余年，品牌壁垒深厚，最终厚积薄发。公司较早洞察行业机会，于2009 年即引进德国技术开发出隔离式橡胶减振垫，凭借过硬的产品性能、优质的服务、丰富的项目经验，在行业内建立了良好的品牌。随着行业日渐兴起，公司最终厚积薄发，2016-2020 年轨交减振主业收入年均复合增长达29%，盈利能力也稳定高于同行，轨交减振毛利率长期维持60%以上。

    城市轨交发展与产品升级共同推动市场增长。我国近十年轨交减振降噪市场兴起，主要源于两点，一是城市轨道交通的大力建设，二是减振路段占比提升，尤其高等与特殊减振占比提升。

    “十四五”期间两大因素将持续发力：1）城市轨交建设仍保持较高速增长，根据截至2020 年底获批建设规划测算得“十四五”期间新增城市轨交运营线路约6500 公里，为“十三五”期间新增里程的1.5 倍，年均复合增速约8%；2）2021 年以来政策更加重视噪声污染，噪声污染治理列入“十四五规划”（首次），新《噪声法》也对轨交噪声给予更多重视，且根据近年线路环评，高等、特殊减振占比将持续提升。据此测算，新建城市轨交减振当前市场空间约35亿，至2025 年预计达到近80 亿，复合增速20%。此外，改造市场也将提供较大增量需求。

    品类扩张是公司成长的重大驱动。公司原有成熟产品为隔离式橡胶减振垫（道床类，高等减振）与橡胶套靴（轨枕类，中等减振），现有的新产品主要包括弹簧隔振器（道床类，特殊减振）、钢轨波导吸振器（钢轨类，中等减振）、扣件、声屏障等。公司已成功打造多品类、多层次的产品体系，且在近年募资中对新产品进行了大量产能布局，新品放量在即，将继续拓宽成长空间。

    建筑减隔震：市场爆发下的新机遇

    《建设工程抗震管理条例》已于2021 年9 月实施，将催生新建公共建筑减隔震市场空间大幅提升10 倍至200 亿元以上，同时远景450 亿的地产市场空间有望加速渗透，中长期需求持续性强。目前内部竞争者不多，公司已有技术储备，此前募投产能即将投产，充分受益市场爆发。

    锂化物：新能源、新材料、新医药前景广阔

    昌吉利长期从事锂化物生产，拥有良好的技术与口碑，产能为其主要瓶颈。公司收购昌吉利后积极推动其产能扩张，拟投资10 亿元在安徽合肥庐江建设年产50000 吨锂盐、3800 吨烷基锂产品项目。公司原有氯代烷、烷基锂产品下游主要为新医药、新材料领域，市场持续向好，同时新建的10000 吨碳酸锂与10000 吨氢氧化锂也将充分受益当前新能源车的需求爆发。

    预计2021-22 年实现业绩3.1、4.7 亿，对应PE 为37、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”，“长期”属性主要来自行业，“大空间，小风险提示

    1、城市轨道交通建设不及预期；

    2、新品类新业务推进进度不及预期。