公司是国内轨交减振降噪领域龙头企业。公司致力于从振动源解决轨道交通带来的噪音，依托自身多年经营经验，在保持现有产品市占率的同时，不断开发新产品，提升主业竞争力，在我国“城市群”快速发展的背景下，市域及城际加速建设，轨交减振降噪行业有望长期呈现高景气，公司作为龙头企业，主业轨交减振降噪板块高成长业绩有望持续兑现。此外，公司实施内伸外延式发展，采取多元化战略，积极布局建筑减隔震和锂化物板块，具备更好增长潜力。

    轨交减振降噪行业长期高景气。行业一方面受益于轨交建设需求提升，“十四五”期间仅三大区就计划新建1 万公里市域城际，随着“城市群”不断发展，高景气持续性可期；另一方面受益于行业渗透率的提升预期，环保降噪要求不断提升，人大审议修订立法，将轨交减振降噪纳入立法范围，因此有望带动行业渗透率进一步提升。

    公司市占率不断提升。公司依靠多年的强势拿单能力，不断进行进口替代，业绩持续超预期，公司目前综合市占率10%以上，其中中等、高等减振均已较高，特殊减振领域属于新进入市场市占率尚且较低，但应用领域相同，我国大力支持进口替代的背景下，未来或有较大提升空间。

    建筑减隔震行业在立法执行之后正处于蓄力爆发期，行业近20 倍空间可期。《建设工程抗震管理条例》已正式执行，建筑减隔震行业空间近20 倍可期，当前行业空间仅为不到20 亿，短期及中期可看380 亿，长期“碳中和”背景可看1000 亿以上。公司去年发行的可转债已布局产能7200 套，目前建设顺利，公司作为少数具备快速扩张实力的上市公司有望享受行业扩容红利。

    锂化物板块稳健盈利、高景气、现金流好，新产能已开工未来成长潜力大。

    昌吉利于2016 年就已被认定为高新技术企业，是国家《工业用氯代正丁烷》（HG/T 5381-2018）行业标准第一起草单位，目前已成为集丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烷烃等化工产品的研发、生产与销售为一体的中游锂化合物生产企业，围绕新能源+新材料+新医药行业发力，下游需求旺盛，主要客户为医药中间体、合成橡胶催化剂、合成金属锂、电子化学品、新能源电池等领域等。昌吉利扩至5 万吨锂盐及3800吨烷基锂项目已经开工，发展潜力大，有望成为全国烷基锂细分龙头，助力业绩增厚、估值提升。

    投资建议：我们认为目前公司业绩主要驱动仍为主业轨交减振降噪，“城市群”发展迅速，城际与市域轨道交通建设有望加速，或长期呈现高景气。

    因此我们结合城际、市域、地铁规划与建设节奏，以及环保降噪背景下行业渗透率提升的预期，我们认为到2025 年行业CAGR 为27%，公司积极扩张品类的同时，市占率也有望加速提升，未来三年业绩CAGR 有望在50%左右。预计2021-2023 年收入分别为18.16、27.22、38.74 亿，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.01、4.49、6.81 亿元，对应当前股价PE 分别为37.43X、25.14X、16.56X。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：基建投资大幅下滑，“城市群”发展不及预期。