事件
2021 年年报公布：营收增长38.69%，归母净利润增长54.21%。
2022 年4 月24 日晚间，天铁股份发布2021 年年报称，2021 年归属于母公司所有者的净利润3.02 亿元，同比增长54.21%；营业收入17.13 亿元，同比增长38.69%；基本每股收益0.52 元，同比增长44.44%。
2022 年一季报公布：营收增长4.16%，归母净利润增长52.23%。
2022 年4 月24 日晚间，天铁股份发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润1.16 亿元，同比增长52.23%；营业收入3.84 亿元，同比增长4.16%；基本每股收益0.18 元，同比减少21.74%。
简评
1、业绩高速增长，产品结构优化，凸显业绩质量。公司2021 年业绩整体符合预期，归母净利润实现50%以上增长，年均复合增速50%以上的三年股权激励目标已达成第一步。2022 年一季度，公司经营性现金流净额1198 万元，同比增加1076.12%，综合毛利率58.33%，净利率突破30.09%，业绩及经营质量继续提升；一季度归母净利润增速远高于营收增速，主要源自产品结构优化，高毛利率产品减振垫营收的提升，另外昌吉利得益于锂价高位，锂化物产品毛利率大幅提升。
2、传统主业轨交减振降噪迎来高速增长期。轨交减振降噪产品营收占比在60%以上，是公司2021 年和2022 年一季度业绩绝对值增长的主要来源。“交通强国”目标下，都市圈城市群建设加快，轨交和市域里程逐年增加，轨交减振降噪需求高速增长；叠加新修订的噪声污染防治法实施在即，减振降噪产品在轨道交通中的渗透率将加速，打开未来空间。公司打造轨交减振降噪平台型企业，产品品类不断扩张，2021 年新品开发项目44 个，批量生产33 个，开发成功待量产7 个，处于开发过程中的4 个，丰富的产品品类为公司保持高速增长奠定坚实基础。
3、新增建筑减隔震业务，投身20 倍增量空间市场。2021 年9月，《建设工程抗震管理条例》实施，打开建筑减隔震市场20 倍增量空间，市场容量大爆发。公司募投建设建筑减隔震产品生产线，投身蓝海市场，拟投入金额8,230.34 万元，截至2021 年年底已累计投入3,910.57 万元，预计2022 年三季度末投入使用。
4、子公司昌吉利5.3 万吨锂盐项目进展顺利，并购优质盐湖资产跻身锂盐“黑马”。公司2018 年并购昌吉利，进军锂盐生产，2021 年计划投资10 亿元在合肥建设5 万吨锂盐、3800 吨烷基锂项目，扩大锂盐业务规模，新项目已于2022 年3 月7 日正式开工，计划于2023 年开始逐步投产。2022 年4 月13 日公司发布公告称，将收购西藏中鑫21.74%股权，股权转让价款5 亿元，西藏中鑫持有那曲班戈县班嘎错、（3 湖）盐湖，解决了公司此前锂盐业务板块原料零保障的问题，锁定锂盐生产成本，业绩弹性显著增强。
5、班嘎错、（3 湖）盐湖资产存着预期差。班嘎错、（3 湖）是世界最大、最优质的水菱镁矿，收购交易定价仅以水菱镁矿进行估值，其他资源并未作价，收购性价比高。盐湖目前证载锂资源量LiCl 为6,452 吨，根据交易协议，锂资源保底19 万吨，目前该盐湖正在进行资源详查，锂资源增储潜力极大。
6、盐湖开发条件优越，天铁股份具备极强的产业一体化优势。班嘎错、（3 湖）盐湖地理位置优越，海拔相对较低，开发条件友好，矿区通水通电有公路，毗邻301 省道，那曲市可以连通青藏铁路，直通内陆运输成本相对较低；当地水电设施基础良好，具备较好的开发条件。该盐湖属于碳酸型盐湖，低镁低钙，开发技术相对成熟。另外，昌吉利原料只需要粗锂产品即可，盐湖产品不必提纯至工业级碳酸锂，只生产粗锂产品不仅成本低，建设、开发周期都大幅缩短，预计完成勘探后开始建设中试生产线，2023 年有望正式开工建设，同年可实现工业化生产，盐湖资产的并购与昌吉利锂盐生产工艺更加匹配，协同效应十分显著。
7、锂盐业务板块重估。天铁股份锁定盐湖原料，跻身锂电黑马，假设按照盐湖建成1 万吨产能预测，价格保守估计20 万元/吨，成本3 万元/吨，天铁股份权益接近4 亿元，假设合肥锂电板块2023 年底建成2 万吨后，2024年利润或可达6 亿元左右，锂电板块合计利润近10 亿元，按照15 倍PE 保守估值，单锂盐板块市值预计可达150 亿元，加上传统减振降噪和建筑减隔震150 亿元市值（给予30 倍估值，按2022 年5 亿利润估算），总市值可达300 亿元，天铁股份迎来价值重估。
盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.0 亿、8.0 亿和11.5 亿，对应EPS 为0.47/0.75/1.07 元，对应当前股价PE 为34.0/21.4/14.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：锂化物新建产能投产进度不及预期、盐湖开发不及预期、轨交建设不及预期。