23H1 公司收入/归母净利润分别同比+52.1%/+149.7%,其中Q1/Q2 收入分别同比+47.4%/+56.3%,归母净利润分别同比+119.2%/+169.3%,净利率分别5.52%/8.17%,Q2 延续高增势头,利润率显著改善。23H1 在海运费用回落、人民币汇率下行等外部利好,及公司开拓新市场、加快上新速度、发力新业务等内部动能的共同驱动下,业绩实现亮眼表现。我们看好公司全年业绩景气度的持续性与跨境电商行业的韧性,维持“买入”评级。
上半年业绩高增,利润率同比显著改善。收入端:23H1 公司实现营收29.9 亿元/同比+52.1%,其中1)跨境出口电商业务营收26.6 亿元/同比+42.4%;2)跨境电商综合服务业务营收3.2 亿元/同比+296.8%。成本费用端:23H1 毛利率38.2%/同比-0.4pct,销售费率22.9%/同比-3.2pcts,管理费率5.5%/同比+0.2pct,研发费率1.0%/同比-0.2pct。利润端:23H1 归母净利润2.1 亿元/同比+149.7%,对应净利率7.0%/同比+2.7pcts,利润率显著改善。
分季度来看,23Q2 收入、利润增长环比加速。我们测算23Q2 业绩如下:收入端:23Q2 公司实现营收16.1 亿元,同比+56.3%,环比+17.0%。成本费用端:
23Q2 毛利率38.4%/同比-3.6pcts,销售费率21.0%/同比-7.1pcts,管理费率6.0%/同比+0.7pct,研发费率1.0%/同比-0.3pct。我们预计23Q2 毛利率下滑与销售费用率显著改善均系低毛利业务亿迈业务占比提升所致。利润端:得益于收入增长、营业利润率同比改善,23Q2 公司实现归母净利润1.3 亿元,同比+169.3%,环比+73.2%;对应净利率8.2%/同比+3.4pcts,利润率改善提速。
易佰网络100%并表,核心业务利润率已修复至健康水平。根据公司公告,公司已于2023 年5 月以3.6 亿元现金完成对子公司易佰网络剩余10%少数股权的收购,易佰网络成为公司全资子公司并于6 月起100%并表。23H1 公司核心业务易佰网络贡献营业收入29.8 亿元/同比+52.1%,其中23Q1/23Q2 分别+47.8%/+56.0%;23H1 易佰网络净利润2.43 亿元/同比+117.0%,其中23Q1/23Q2 分别+146.7%/+118.6%;对应23H1 易佰网络净利率8.0%,其中23Q1/23Q2 为7.0%/9.1%。公司核心业务实现高质量增长,利润率已回升至行业稳健运营状态下的高位水平。我们预计伴随着易佰网络100%并表,有望在下半年进一步增厚公司业绩体量。
多业务线齐头并进,看好下半年泛品稳健增长、精品与亿迈平台高景气度。23H1国际物流运费价格较去年同期大幅优化,上海出口集装箱运价指数SCFI 由22H1 平均4,492 点回落至23H1 平均976 点,利好公司头程运费占比优化。具体业务线来看:
1) 泛品业务:23H1 公司深耕高毛利、高潜力品类商品,泛品在售产品SKU 超过95 万款(vs 2022 年50 万款),销售客单价为104 元(vs 2022 年91 元)。
根据公司业绩交流会,23H1 泛品业务收入增速同比+38%。分市场来看,我们预计北美、南美等市场仍具备较大开发潜力。
2) 精品业务:23H1 公司精品业务继续聚焦清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,精品SKU 在售数量376 个(vs 2022 年338 个),平均销售客单价达441 元(vs 2022 年328 元)。根据公司业绩交流会,23H1 收入增速达99%。我们预计下半年精品业务仍有望延续高增势能,持续丰富公司在多价格带的产品矩阵。
3) 亿迈平台:23H1 公司发力引入战略客户,商户数量及销售规模同比高速增长,业务增速领跑各业务线。根据公司业绩会,23H1 亿迈所在的跨境电商综合服务收入3.2 亿元/同比+297%。我们看好公司通过亿迈平台输出管理、技术、 服务能力,赋能行业中小卖家,延续快速增长。
风险因素:跨境电商相关政策波动风险;海外需求水平不及预期;海运费增长超预期;平台政策变化风险;公司新业务拓展不及预期。
投资建议:考虑到公司23H1 业绩高景气度,以及跨境电商行业中国际运费、汇率等因素均处于利好阶段,我们上调公司2023E~25E 盈利预测。我们调整公司2023E~25E 收入预测至65.22/79.77/95.98 亿元(前预测值为61.5/77.4/93.1亿元),调整2023E~25E 归母净利润预测至3.76/5.75/6.57 亿元(前预测值为3.64/5.56/6.39 亿元)。估值方面,参考跨境电商行业可比公司安克创新、致欧科技、小商品城2024E 平均PE 19x(Wind 一致预期),给予公司2024E 目标PE 19x,基于WACC 折现至2023E,对应目标价为36 元/股,维持“买入”评级。