事件：23Q1-3 实现营收47.50 亿元/yoy+55.29%，归母净利润2.99 亿元/yoy+109.02%，扣非归母净利润2.82 亿元/yoy+111.43%，经营活动现金流3.55 亿元/yoy+268.82%。其中3Q23 实现营收17.58 亿元/yoy+61.04%，归母净利润0.91 亿元/yoy+52.47%，扣非归母净利润0.90 亿元/yoy+60.89%。

    　　前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限。公司23Q1-3 实现营业收入47.23 亿元，利润总额4.09 亿元，净利润3.51 亿元，达到此前预告上限。公司23Q3 实现营业收入17.42 亿元/yoy+61.60%，利润总额1.26 亿元，净利润1.08 亿元/yoy+45.75%。

    　　管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升，改善确定性较强。盈利能力方面，23Q1-3 实现毛利率37.81%/同比-0.85pct，净利率6.30%/同比+1.51pct，3Q23 实现毛利率37.11%/同比-0.49pct，环比-1.31pct，净利率5.19%/同比-0.31pct，环比-2.98pct。费用率方面，23Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为22.96%/6.87%/0.99%，分别同比变化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23 销售/管理/研发费用率分别为23.07%/6.50%/0.97%，分别同比变化-2.63/+2.44/-0.30pct，管理费用率提升幅度较大，主要为易佰网络计提超额业绩奖励4676 万元以及股份支付费用2990 万元所致。

    　　超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约0.47 亿元。2019-2024 年子公司易佰网络业绩承诺分别为1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60 亿元。2019-2022 年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22 年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。自 2023 年6 月起，公司将易佰网络 100%股权纳入合并报表范围。对于2023 年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023 年实现净利润数-2023 年承诺净利润数)*50% ，23Q1-3 子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励0.47 亿元。

    　　墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。截至7 月中旬，墨西哥仓规模近100 人，仓储面积近1 万平，日处理量达到了3 万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的2 倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。

    　　投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25 年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69 亿元，分别同比75.7%/64.9%/38.7%，对应PE 为17/10/7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。