事件:

    　　华凯易佰10 月24 日发布2023Q3 财报公告：1）公司2023Q1-Q3 共实现营收47.5 亿元，同比增长55.29%，归母净利润2.99 亿元，同比增长109.02%；单季度2023Q3 实现营收17.6 亿元，同比增长61.04%，归母净利润0.91 亿元，同比增长52.47%。2）全资子公司易佰网络2023Q1-Q3 共实现营收47.2 亿元，实现净利润3.5 亿元；单季度2023Q3实现营收17.4 亿元，实现净利润1.1 亿元（计提超额业绩奖励4675.8万元后）。

    　　投资要点:

    　　整体业绩表现：公司2023Q1-Q3 整体业绩较去年同期有大幅度增长，主要得益于公司有效执行全面发展的战略布局和精细化运营策略，主营业务延续多品类、多平台、多国家发展模式，同时把握新兴消费市场机遇，依托数字化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境生意。

    　　盈利能力稳步改善，易佰网络计提超额业绩奖励：公司2023Q1-Q3实现归母净利率6.3%（YoY+1.6pct），盈利能力持续优化。费用率方面，公司2023Q1-Q3 期间销售费用率23%（YoY-3pct），管理费用率5.9%（YoY+1pct），管理费用增长主要由于全资子公司易佰网络净利润超过2023 年业绩承诺，计提超额业绩奖励4675.8 万元以及股份支付费用2990 万元所致，研发费用率1%（YoY-0.2pct）。

    　　公司已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”业务组合，泛品为基，精品业务有助于提升利润，亿迈错位竞争有助于提升公司市占率：1）泛品业务：全链路持续优化，重研发、强管控库存，奠定基石地位。其中，①选品：目前执行全品类深耕的发展策略，持续深耕目前处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的品类；②采购：遵循“小批量、多批次、低成本快速试错”原则；③仓储：海外仓/国内仓两类仓储模式协同发展；④物流：与专业第三方跨境物流服务商建立长期战略合作；⑤销售：多市场+多平台布局，降低单一渠道依赖；⑤推广：以站内推广为主。2）精品业务：差异化开发，针对竞品进行“人有我优”的创新和改善；以整柜为单位备货，降低物流成本和采购成本；以工厂直发为主，提升物流时效和加快库存周转率；根据不同产品特点，在不同时期，以“走量款”和“利润款”动态结合策略，实现销量和利润的最大化；3）“亿迈”跨境电商综合服务平台：构建六大业务（供应链管理、亚马逊孵化、美客多孵化、亿迈云仓、拉美海外仓、AdVison 广告投放），依托半托管模式实现快速增长。4）AIGC 持续赋能：目前AIGC 主要应用于公司的智能刊登、智能调价、智能广告等业务环节，截至2022 年12 月，智能调价通过算法技术支持实现对商品页面价格修正次数达61 亿次。

    　　盈利预测和投资评级 基于跨境电商行业景气度的持续提升以及易佰网络超期表现，我们调高公司2023-2025 年营收分别为66/86/105亿元，对应同比增速为49%/30%/23%；归母净利分别为4.0/6.0/6.9亿元， 对应同比增速为85%/49%/16% ； 对应摊薄EPS 为1.38/2.06/2.40 元，对应P/E 为17/11/10X。在行业景气上行大背景下，看好公司泛品业务的增长高确定性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济波动、差异化竞争策略被替代或被复制、亚马逊平台集中度较高、因被认定违反平台开店规则而被平台强制关店、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动等风险。