事件描述

    　　2024 年公司营业收入达到90 亿元，同比增长38%，归母净利润达到1.7 亿元，同比下降49%；2024Q4 公司营业收入达到29.1 亿元，同比增长64%，归母净亏损1912 万元，同比下降158%。

    　　2025Q1 公司营业收入达到22.92 亿元，同比增长35%，归母净亏损达到0.15 亿元，同比下降118%。

    　　事件评论

    　　2024 年，公司收并购通拓科技、新渠道拓展得力，营业收入实现快速增长，业绩端阶段性承压。2024 年公司营业收入增速达到38%，同比增幅较高，易佰网络同比增长19%，主因新渠道拓展得力，2024 年temu/tk/Walmart 收入分别为3.5/1.88/3.81 亿元；此外通拓并表贡献13.1 亿元，对收入端贡献显著；盈利方面，2024 年公司归母净利润达到1.7亿元，同比下降49%，主因：1）易佰网络归母净利润达到2.83 亿元，同比下降28%，主因存货减值较多、新渠道投入对利润端有所拖累；2）通拓科技亏损达1111 万元，但相较于同期大幅改善，整合措施已经起效；3）预计母公司亏损同比扩大，主因收并购通拓、以及应收账款计提、股权支付相关所产生的费用。

    　　2024Q4，公司净利润有所亏损，主因三季度备货力度较多，单四季度仍处于清理库存阶段。2024Q4，公司营收同比增长64%，归母净利润亏损达1912 万元，主因：1）三季度备货力度较多，Q4 处于清库存阶段，毛利率同比下降3.5 个百分点，销售费用率提升2.5个百分点，毛销差同比下降；2）2024Q4 公司计提较多存货减值，计提达到5144 万元。

    　　2025Q1，公司仍在清理库存阶段，利润端虽然仍有承压，但是存货额度持续下降。

    　　2025Q1，公司营业收入同比增长22.91 亿元，同比增长35%，归母净亏损1509 万元，主因：1）毛利率同比下降较多，2025Q1 公司毛利率同比下降5.0 个百分点，销售费用率同比提升1.5 个百分点，毛销差同比下降；2）2025Q1 公司计提资产减值2195 万元。

    　　目前来看，公司存货额度持续回落，2024Q3/2024Q4/2025Q1 存货额度分别为20.2、18.2、14.9 亿元，一季度以来存货额度持续回落。

    　　投资建议：我们认为，Q1 公司库存压力有所缓解，预计后续公司有望迎来轻装上阵，盈利能力有望得到改善；此外，公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现业绩贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、3.8、4.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。