华凯易佰公布2025 年度业绩预告。全年预计实现营业收入约90-92 亿元，归母净利润约1.32-1.62 亿元，归母扣非净利润为1.04-1.34 亿元。

    　　分季度，25Q4 营收预计达22.60-24.60 亿元,归母净利润8259.37-11259.37 万元，归母扣非净利润约6882.04-9882.04 万元。

    　　库存规模降至10 亿元以内，经营质量与毛利率呈现双重修复态势。截至25Q4 末，公司通过高效管理使得存货规模显著下降，预计已降至10 亿元以内，标志着库存高企的风险已基本出清。随着高价清理老旧库存对利润端的压制逐步解除，公司经营质量稳步回升，毛利率已进入明确的修复通道。此外，公司通过持续深化AI 管理工具的应用以及优化团队组织架构，有效增强了整体运营效率与成本管控能力。

    　　Q4 业绩由实际经营企稳支撑，非经常性损益与减值计提并存。虽然因预计无法实现股权激励目标而冲回费用约4000 万元，但我们认为四季度业绩并非单纯依靠股权费用冲回支撑，而是主要源于实际经营业绩的企稳。公司在四季度同时也对存货、应收账款及长期股权投资等资产进行了减值计提，充分释放潜在风险。此外，母公司及全资子公司上海华凯展览展示工程有限公司预计全年亏损约6,500 万元至7,000 万元，这主要系管理费用支出及闲置房产计提减值损失所致，剔除该部分影响后，跨境电商主业的盈利韧性更为明显。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计25-27 年公司整体实现营收92.0/111.9/130.2 亿元，同比+1.9%/+21.7%/+16.3%；归母净利润为1.5/3.7/4.7 亿元，同比-11.7%/+146.3%/+28.0%。参考可比公司，给予公司26 年20x PE 估值，对应合理价值为18.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；销售不及预期造成库存积压风险。