事件：公司发布2025 年年度报告、2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入91.33 亿元/同比+1.23%，归母净利润1.47 亿元/同比-13.78%，扣非归母净利润1.37 亿元/同比-15.07%；26Q1 实现营业收入19.24 亿元/同比-16.05%，归母净利润7154 万元/同比+574%扭亏，扣非归母净利润6568 万元/同比+517.57%。

    　　分红预案：公司拟每10 股派2.5 元（含税），分红总额9631 万元，分红比例65.64%。

    　　三大业务协同并进，库存优化成效显著。1）泛品业务基本盘稳固：实现营收63.64亿元，占比69.68%，在售SKU 约104 万款，客单价约113 元。2）精品业务增长强劲：实现营收20.44 亿元，同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约6385 款，客单价约305 元。公司通过“ 内育+外购”双轮驱动，深耕宠物用品、家具家居等高潜力品类，并完成对深圳米品盛等公司的并购，加速精品品牌建设。

    　　3）亿迈生态平台持续拓展：实现营收7.22 亿元，合作商户增至291 家。4）库存与供应链优化：公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定基础。

    　　经营质量持续改善，盈利能力显著增强。26Q1 营收同比下降16.05%属战略性主动调整，公司主动调整销售策略，适度降低促销力度，并根据库存健康度动态调整备货节奏；归母净利润同比扭亏为盈，大幅增长574%，扣非净利润同增517.57%，主要得益于库存结构优化和成本费用管控卓有成效。公司利润增长具有扎实的经营基础和可持续性，核心财务指标持续向好，为全年高质量发展目标的实现提供了有力支撑。

    　　毛利率企稳回升，费用管控显现成效。1）2毛02利5端年，综合 毛利率 33.42%/同比-0.44pct；但分季度看，改善趋势明显，26Q1 毛利率35.85%/同比+4.37pct。

    　　2）费用端，2025 年期间费用率29.96%/同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别+0.34/-1.02/+0.04/-0.06pct；26Q1 期间费用率32.27%/同比+0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.42/-0.84/+0.15/+2.09pct，财务费用主因汇率波动影响产生汇兑损失增加。3）盈利端，2025 年扣非归母净利率1.5%/同比-0.29pct，26Q1 扣非归母净利率3.41%/同比+4.10pct。

    　　更新盈利预测，维持 买入”评级。公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，精品化战略进一步落地。我们认为，公司艰难的去库存阶段已过，在 泛品+精品+生态”三轮驱动及AI 技术赋能下，经营质量持续改善，盈利拐点已现。我们预计公司2026-2028 年归母净利润各3.46 亿元、4.63 亿元、6.03 亿元，同比增长135.6%、34.0%、30.2%。维持 买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。