事件

    10 月22 日，公司发布三季报。公司2019Q1-Q3 实现营收5.57亿元，YoY 67.16%%；归母净利润0.50 亿元，YoY 50.84%，其中，2019Q3 实现营收1.95 亿元，YoY 45.94%；归母净利润0.23 亿元，YoY 82.63%。

    通信、军工行业回暖拉动业绩增长

    我们预计随着全球5G 进程加快，考虑华为海外5G 推广进程减缓，三星有望受益其退出市场，通信业务订单有望持续攀升；同时，在中美争端持续化过程中，我国在关键领域产品自主可控需求加大，在军工领域自主可控国产替代有望持续打开国内电源市场。考虑未来受益于“十三五”后期订单加快交付以及自主可控国产替代需求增加，军工订单有望持续回暖，保持高速增长。

    公司期间费用保持稳定，其研发投入持续增长，占收比较同行业仍保持在高位水平

    存货、预收账款维持高位，未来业绩确定性强（1）定制大模块电源以及军工厚膜电源、芯片类等高单价存货增多，公司存货自2018Q3 起维持高位水平。（2）2019 年Q2 以来预收账款同比快速增长，体现公司未来业绩增长确定性强。

    盈利预测与估值

    我们认为公司作为模块电源头部企业有望持续保持领先优势，并在5G 及军工领域拉动下持续增长，预计 2019-2021 年公司总营收分别为：7.5 亿元、11.4 亿元、16.1 亿元，归母净利润分别为：0.66 亿元、0.91 亿元、1.21 亿元，对应现价 PE 分别为57.1、41.4、30.9 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；5G 建网规模不及预期或国防投资不及预期导致公司未来订单不及预期；应收账款快速增长风险。