公司是军工和通信等领域电源龙头企业，客户覆盖三星、中信科等知名客户。

    公司产品属于开关电源，主要用于升降压和交直流变化，在各个领域都有广泛应用，其中军工和通信市场增长较快。凭借自身在产品谱系、技术研发等领域的优势，公司龙头地位有望进一步稳固。虽然短期业绩受到疫情冲击，但我们仍看好公司长期成长性，预计公司2020/21/22 年EPS 为0.42/0.59/0.83 元，给予公司2020 年60 倍PE，对应目标市值约42 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价25 元。

    军工&通信领域电源龙头，内生外延发展动力强劲。新雷能是军工和通信等领域电源产品老牌供应商，主要产品为模块电源、定制电源、大功率电源及系统，产品客户覆盖三星、中信科等行业知名企业。2018 年公司收购永力科技52%股权，将业务拓展至海洋舰船航空航天等供配电系统电源领域。内生外延驱动下，2019 年公司实现收入7.72 亿元，同比增长62.06%，归母净利润0.62 亿元，同比增长73.86%。受疫情影响，20Q1 公司业绩下滑57.79%，若未来疫情影响消除经济全面恢复增长，公司业绩有望重回快速增长通道。

    开关电源应用广泛，军工&通信等领域需求持续扩张。公司产品属于开关电源，主要用于升降压和交直流变化，在各个领域都有广泛应用，是电子电源中第一大类产品，产值约占电源行业的60%。由于其特性开关电源又可分为一次电源和二次电源，可以先后将交流电转化为直流粗电和直流精电。目前开关电源正向集成化小型化方向发展，生产重心逐步由欧美向东亚转移。2018 年中国开关电源产值达到1450 亿元，同比增长9.6%，受5G 基站建设和新型号军品升级换代等因素影响，通信及军工领域电源需求快速增加，有望支撑开关电源市场持续扩容。

    产品谱系完备技术实力突出，公司行业地位稳固。在通信领域公司主要竞争对手为维谛等国际巨头，在军工领域公司主要竞争对手为中电科四十三所等科研院所。公司电源产品谱系完备，输入电压、输出功率和工作环境分布广，能够为客户提供综合解决方案；公司持续高比例研发投入，在电源行业有雄厚的技术储备，支撑公司长期发展；公司处于电源产业链中游，上游供应商较为分散市场竞争充分，公司议价能力强，下游客户多为行业知名企业，供应链准入门槛高配套关系稳定；公司管理能力不断改善，管理费用率波动下行。综合以上竞争优势，我们认为公司在行业内龙头地位有望进一步稳固，市场占有率或将提升。

    募投项目扩充公司产能，股权激励提升治理能力。2018 年公司以现金方式收购武汉永力52%股权，武汉永力主营海洋舰船航空航天等供配电系统电源、激光电源和光通信产品等，通过本次收购公司进一步完善了在高可靠应用电源领域的布局，竞争力得到进一步增强。2017 年公司募资1.7 亿，用于扩充电源产能，达产后电源综合产能将由290 万件/年提升至550 万件/年，2018 年项目投产，2019 年达产，公司产能得到显著提升。2018 年公司开展股权激励，涵盖公司及子公司管理和技术人员共计107 人，授予股票276 万股，占总股本的2.4%，主要解锁条件为2018/19/20 年营业收入较2017 年增长15%/25%/40%，本次股权激励有望助力公司经营效率和治理能力的增强。

    风险因素：通信行业客户集中度高，新冠病毒疫情影响，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。

    投资建议：公司是军用和通信领域模块电源龙头企业，虽然2020 年受到疫情较大影响，但电源行业市场空间广阔，公司在行业内竞争优势显著，在军工和5G 通信的双轮驱动下，看好公司长期成长性。我们预计公司2020/21/22 年EPS 为0.42/0.59/0.83 元，公司当前价16.56 元，对应2020/21/22 年PE 为39/28/20 倍。参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司2020 年60 倍PE，对应目标市值约42 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价25 元。