公司2020H1 实现营业收入3.07 亿元，同比-15.14%；实现归母净利润0.28 亿元，同比+2.52%。公司Q2 恢复高速增长，资本化研发投入同比大幅增长4.8 倍，未来新产品有望放量并为公司发展提供新动能。考虑到公司在行业内竞争优势显著，在军工和5G 通信的双轮驱动下，看好公司长期成长性，维持“买入”评级，目标价27 元。

    　　Q2 恢复高增长，业绩有望进一步恢复。公司20H1 实现营业收入3.07 亿元，同比-15.14%；实现归母净利润0.28 亿元，同比+2.52%，其中母公司实现归母净利润0.30 亿元，同比+414%。公司20Q1 业绩受到疫情影响下滑，Q2 恢复高速增长，单季实现营业收入2.07 亿元，同比+8.88%，实现归母净利润0.24 亿元，同比+33.52%。报告期内，公司产品交付结构改善，航空航天高毛利产品交付增多，毛利率上升6.73pcts 至46.86%，受公司本期国外销售业务减少影响，销售费用同比下降11.94%，销售净利率由8.10%增长至9.62%。随着公司复工复产稳步推进，新产品开发不断深入，下半年业绩有望进一步恢复。

    　　军工业务高速增长，特种领域预计带来较大业绩增量。报告期内，公司定制电源业务主要用于军工领域，实现营业收入0.59 亿元，同比大幅上升106.51%，毛利率同比上升11.07pcts 至56.25%。受下游市场客户需求下降影响，通信及网络领域实现营业收入0.86 亿元，同比下降39.81%，其中模块电源业务同比下降28.71%，预计下半年通信及网络电源新产线建设完成后，业绩有望回暖。大功率电源及系统业务则保持相对稳定，实现营业收入0.67 亿元，同比下降8.03%。报告期内，航空、航天、车辆、船舶等特种领域实现营业收入1.96 亿元，同比增长16.93%，毛利率同比增长11.68pcts 至57.77%。公司作为国内技术领先的高性能电源供应商，随着我国电子产业国产化需求持续提升，特种领域电源业务预计将带来较大业绩增量。

    　　物料采购支出占用资金，全年现金流仍有望保持向好。报告期内，受疫情影响，公司出口收入大幅下降，同时公司增加了物料采购支出以应对未来订单需求的增加，导致经营性净现金流为-0.23 亿元，同比大幅下降211.33%。我们认为上半年存货和预付款项的增加占用了公司资金，进而影响了现金流。由于公司加大物料储备，报告期末公司存货达3.94 亿元，同比增长4.22%，其中原材料较期初大幅增长96.83%，公司预付款项同比增长47.56%。但通过账龄分析发现，公司预付款项账龄1 年以内占比为97.90%，预计今年下半年产品交付后，经营性净现金流将得到改善，全年仍有望保持向好。

    　　资本化研发支出大幅增加，新产品完成开发设计未来有望放量。报告期内公司研发投入6018 万元，同比+4.26%，其中资本化研发支出524 万元，同比增长4.8 倍。

    　　在研发项目中，集成电源、12KW 级大功率定制电源和机载大功率定制电源等三个项目已进入正样阶段，10KW 级高功率定制电源项目进入初样阶段，四个项目均已通过评审立项，项目开发工作展开，完成开发设计方案并达到与其要求，我们认为资本化支出增加或预示新产品已接近成熟，未来有望放量并为公司业绩持续增长提供新的动能。

    　　风险因素：通信行业客户集中度高，新冠肺炎疫情反复，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。