公司2020Q1-Q3 实现营业收入5.60 亿元，同比+0.56%，实现归母净利润0.68亿元，同比+36.05%，业绩增速逐季提升。报告期内母公司盈利能力大幅提升，净利润同比增长254%至6644 万元。公司公告拟开展股票激励计划，授予不超过399万股（2.41%），激励有望激发员工积极性。参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“买入”评级。

    归母净利增速逐季提升，母公司盈利能力大幅增强。公司20Q1-Q3 实现营业收入5.60 亿元，同比+0.56%；实现归母净利润0.68 亿元，同比+36.05%，Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为-57.79%/33.52%/77.38%，增速逐季提升或表明公司经营已从疫情影响中快速恢复。或受军品业务景气提升影响，报告期内母公司实现收入2.79亿元，同比+31.00%，生产规模扩大规模效应凸显，前三季度母公司毛利率同比提升0.36pct 至59.56%，期间费用率同比下降14.56pcts 至34.41%，综合各影响因素，母公司销售净利率提升15.01pcts 至23.83%，盈利能力大幅提升，净利润同比增长254%至6644 万元。

    订单备料增加高增长有望延续，研发项目持续资本化长期发展可期。报告期内公司预收货款增加，期末合同负债2308 万元，较期初增长91.99%；为应对订单增长公司积极备料，期末存货4.16 亿元，较期初增长39.54%；另一方面公司也积极扩充产能，预付设备款支出增加，预付款项较期初增长82.08%至2675 万元，随着后续订单逐步落地，公司三季度高增长态势有望保持。报告期末公司开发支出1489 万元，较期初增长176%，其中Q3 净增长428 万元，绝对增幅为历年单季度最高，我们认为资本化支出增加或预示新产品已接近成熟，未来有望放量并为公司业绩持续增长提供新的动能。

    拟开展股票激励，有望激发员工积极性。公司公告拟开展股票激励计划，本次激励计划包含不超过399 万股（2.41%）限制性股票，授予对象包含公司董事、高级管理人员等共261 名，授予价格为 11.34 元/股。激励对象细分为两类，第一类激励对象为已在职员工，第二类为计划新引进员工。第一类对象的归属期分别为授予日的第2/3/4 年，每年解锁比例为20%/40%/40%；第二类对象和预留授予的归属期分别为授予日的第3/4 年，每年解锁比例均为50%。第一类激励对象的三期归属条件分别为，2020/2021/2020 年营业收入增长率不低于3%/35%/70%，第二类激励对象的两期归属条件分别为，2021/2022 年营业收入增长率不低于35%/70%，所有增长率均以2019 年收入为基数。本次激励计划的实施，有利于公司进一步建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、公司及其全资和控股子公司的管理人员、业务和技术骨干等人员的积极性。

    风险因素：通信行业客户集中度高，新冠肺炎疫情反复，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等，股权激励进展低于预期。

    投资建议：公司是军用和通信领域模块电源龙头企业，虽然2020 年受到疫情较大影响，但电源行业市场空间广阔，公司在行业内竞争优势显著，在军工和5G 通信的双轮驱动下，公司长期成长性可期。我们上调公司2020/21/22 年净利润预测至1.00/1.44/2.02 亿元（原预测为0.90/1.30/1.80 亿元），公司当前价27.60 元，对应2020/21/22 年PE 为46/32/23 倍。参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“买入”评级。