FY20 业绩符合我们预期

    公司公布FY20 业绩：收入8.43 亿元，同比+9.1%；归母净利润1.23亿元，同比+98.07%；业绩符合我们预期。拟10 转6 派0.65 元。

    特种电源业务：本部收入增幅达40%。公司航空航天船舶等特种业务全年收入5.4 亿元，同比增18.4%。其中，1）本部特种业务收入3.1 亿元，同比+41.1%。2020 年公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量大幅增加，特种电源产品销量达28.6 万套，同比+64%。2）武汉永力收入2.3 亿元，同比-2.7%。民船配套业务受到疫情影响，对永力子公司造成了一定拖累，但永力特种业务增长明显。

    通信电源业务：国内需求强劲带动下半年收入回暖。公司通信电源业务全年收入2.3 亿元，同比-7.6%（上半年同比下降39.8%）。虽然因为疫情因素出口收入下滑较多，海外收入下滑57.6%至0.69 亿元，但国内5G 建设带动国内通信电源收入同比增加85.1%至1.6 亿元。

    产品结构全面迈向高价值、高毛利。1）模块电源（含芯片型电源）收入4.6 亿元，同比-0.3%，毛利率提升4.5ppt 至52.1%；2）定制电源收入1.6 亿元，同比+89.1%，收入占比提升至19%，同时毛利率大幅提升9.8ppt 至59.4%；3）大功率电源及供配电电源系统收入2.0 亿元，同比+32.8%，毛利率提升0.2ppt至32.9%。综合毛利率同比大幅提升7.0ppt 至48.3%（不含税金及附加）。产品结构变化和规模效应正在得到体现。

    研发投入开花结果；掌握电源芯片领先技术。公司销售期间费用率29.5%，同比下降1.8ppt，在毛利率大增、费用率下降共同作用下，净利率（包含少数股东损益）同比提升7.5ppt 至17.2%。公司研发投入比率在特种领域持续保持在20%以上，年内获得专利及知识产权21 项，其中集成电路布图设计3 项；公司现已具有“芯片+模块+定制+系统”型电源，不断扩宽电源品类及系列。

    发展趋势

    特种电源龙头，十四五高速发展。公司是特种领域和通信领域开关电源的国内龙头企业，在同业中拥有较为完备的产品线，客户覆盖航空航天等十大集团以及三星、诺基亚等国内外通信设备巨头。2020 年公司扩充民品产能、新设特种业务子公司、完成股权激励，从产能和组织两方面为未来业绩高速成长奠定了基础。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年36.3 倍/23.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和54.30 元目标价不变，对应45.9 倍2021年市盈率和30 倍2022 年市盈率，有26.3%的上行空间。

    风险

    特种电源订单不及预期；产品价格下降等。