1Q21 业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入2.83 亿元，同比+181.87%；归母净利润0.51 亿元，同比+1187.23%，业绩超出市场预期，原因是：1）特种电源订单饱满，且毛利率上行，延续高景气；2）通信电源出口业务受益于全球经济复苏，改善明显。

    　　特种电源规模效应显现，通信电源出口大幅好转。公司一季度营收大幅增加，其中1）母公司营收1.51 亿元，同比增125.3%，反映公司特种电源持续放量，且母公司毛利率环比提升2ppt 至58%，反映了产品从导入期进入放量期后规模效应开始显现；2）通信业务在全球疫情得到控制、经济复苏的大背景下景气度明显回升，今年一季度出口订单饱满、收入大幅增长。

    　　研发投入强度不减，反映项目储备充足。费用方面，公司Q1 研发费用0.44 亿元，创下单季度历史新高，比去年同期增加87.1%。

    　　反映公司目前承接的开发项目极为丰富。销售费用率4.19%，同比-4.5ppt，管理费用率7.01%，同比-9.4ppt。武汉永力子公司亏损对合并口径净利润造成一定拖累，一季度销售净利率（含少数股东损益）为17.7%，归母净利率18.1%。

    　　资产负债表反映生产旺盛，经营现金净流出。一季度末，1）公司应收票据及应收账款两科目合计余额5.85 亿元，比年初增加20.1%；2）存货4.77 亿元，比年初增加了14.7%；3）预付账款0.18亿元，比年初增加了160%；4）应付账款2.73 亿元，比年初增加32.5%；5）合同负债0.23 亿元，比年初增加15.0%。6）现金流方面，一季度公司经营活动现金流净流出0.58 亿元。我们认为资产负债表经营性项目的持续扩张反映了公司在手订单充足，现金净流出也反映出备货与销售的旺盛。

    　　发展趋势

    　　特种电源龙头，十四五高速发展。公司是特种领域和通信领域开关电源的国内龙头企业，在同业中拥有较为完备的产品线，客户覆盖航空航天等十大集团以及三星、诺基亚等国内外通信设备巨头。2020 年公司新设特种业务子公司并扩充民品产能，完成股权激励，从产能和组织两方面为未来业绩高速成长奠定了基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司特种电源、通信电源业务在未来均有望实现收入与毛利率的“双击”，因而上调2021/2022 年净利润14.2%/9.9%至2.24 亿元/3.29 亿元。当前股价对应2021/2022 年32.7 倍/22.2倍市盈率。

    　　我们看好公司有望快速实现份额提升，并在长期内有望成长为国内特种电源与通信电源领域的绝对龙头，维持跑赢行业评级。上调目标价10.5%至60.00 元，对应44.4 倍2021 年市盈率和30.2倍2022 年市盈率，较当前股价有35.8%的上行空间。

    　　风险

    　　生产交付不及预期，海外疫情反复影响出口业务。