扣非净利润创历史新高，军工电源同比大幅增长公司2021Q1 实现营业收入2.83 亿元（+181.87%），归母净利润0.51亿元（+1187.23%），扣非归母净利润0.51 亿元（+1482.16%），由于今年航空、航天等特种应用领域电源收入同比大幅增长，同时去年同期因疫情因素影响通信领域出口收入下滑较多，今年一季度出口订单饱满、收入大幅增长。尤其扣非利润规模创历史新高，呈现了行业的淡季不淡的高景气，预计今年军工电源会大幅增长。

    　　期间费用大幅下降，产品结构改善

    　　Q1 毛利率49.83%，同比下降0.39 个百分点，环比提升1.75%，正常波动；净利润率17.70%，同比恢复。期间费用方面，公司内部运营管理改善，管理费用率减少17.26%，财务费用率减少2.97%；同时研发投入继续加大，但收入规模上升更快，研发费用率减少3.65%。随着产品结构调整与期间费用率改善，盈利能力有望进一步提升。

    　　定制电源及大功率电源将继续成为业绩增长动力源公司主要从事模块电源、大功率电源及系统和定制电源三大业务。定制电源和大功率电源产品多服务于较新的武器装备型号，增速高于军工行业平均增速。伴随着下游航天、航空等领域武器装备的快速放量，看好定制电源和大功率电源继续作为公司业绩成长主要动力的前景。

    　　疫情形势逐渐好转，民用通信产品业务持续恢复。

    　　公司民用通信产品的客户主要是国外通信设备类企业。在 2020 年由于全球疫情的爆发，民品业务受到了极大影响。但随着疫苗接种在全球范围内展开，公司的民品业务在近几年有望持续恢复。

    　　风险提示：下游军用品需求不及预期，研发和技术风险

    　　投资建议：买入

    　　公司处于十四五期间航空、航天及5G 的战略机遇期，注重研发，可不断巩固在高端电源产业的行业地位，扩大高端电源领域的市场占有率。预计2021-2023 年净利润2.11/3.05/4.23 亿元，当前股价对应PE=35/24/17x，维持“买入”评级。