1H21业绩超出市场预期

    公司公布1H21业绩：收入6.22亿元，YOY +102.52%，归母净利润1.20亿元，YOY +320.42%；2Q21单季收入3.39亿元，QoQ +19.78%，归母净利润0.68亿元，Q0Q +33.60%。业绩超出市场预期。原因是：1）国产化刚性需求促进电源类电子配套产业高速增长；2）特种电源下游需求旺盛，订单饱满；3）通信电源去年同期受疫情影响严重，1H21出口订单恢复，同比高增长。

    产品放量规模效应显现，拉动公司整体盈利能力提升。1）受益于航空、航天、船舶等特种行业领域下游需求高景气，母公司营收3.26亿元，YoY+100.31%，2021相比1Q21毛利率提升1.98ppt至60.23%，净利率提升6.95ppt至34.76%，产品放量规模效应显现，盈利能力提升明显；2）通信电源出口业务订单恢复增长，1H21实现营收1.94亿元，YoY +132.28%，毛利率同比增加12.60ppt至35.08%；3）整体来看，公司1H21毛利率同比增加3.72ppt至50.58%，净利率同比增加10.38ppt至20%。

    费用管控能力提升；存货、应收账款同比增加反映行业高景气。1）2021年上半年公司期间费用率为26.03%，较上年同期降低3.49ppt，其中管理费用率同比降低1.72ppt至20.53%，整体运营效率得到提升；2）研发投入为0.95亿元，同比增长58.01%，研发投入持续增加；3）1H21末公司应收账款为4.65亿元，较年初增加65.59%，存货为5.43亿元，较年初增加30.46%，反映出公司订单饱满，积极备货，行业呈现高景气。

    发展趋势

    特种电源龙头，十四五高速发展。公司是特种领域和通信领域开关电源的国内龙头企业，在同业中拥有较为完备的产品线，客户覆盖航空航天等十大集团以及三星、诺基亚等国内外通信设备巨头。2020年公司新设特种业务子公司并扩充民品产能，完成股权激励，从产能和组织两方面为未来业绩高速成长奠定了基础。盈利预测与估值由于特种电源下游需求旺盛，且通信电源出口订单恢复，我们上调2021/2022年归母净利润预测16.4%/25.3%至2.60/4.13亿元，当前股价对应2021/2022年51.6x/32.5x P/E，我们维持“跑赢行业”评级，考虑到公司电源产品的高增长确定性，上调目标价17%至70.15元，对应2022年45x P/E，潜在涨幅38%。

    风险

    生产交付不及预期；海外疫情影响出口业务。